投资要点：

    公司公告：苏博特于2024 年8 月26 日晚发布2024 年中报，上半年公司实现营业收入15.6 亿元(yoy-5.9%)，归母净利润0.5 亿元(yoy-45.1%)，扣非归母净利润0.46 亿元(yoy-48.7%)。单二季度公司实现营收9.9 亿元(yoy-1.04%,qoq+70.2%)，归母净利润0.32 亿元（yoy-43.1%，qoq+52.7%），公司业绩低于预期。

    需求承压，减水剂量价齐跌，功能性材料稳步增长。根据公司公告，上半年公司实现高性能减水剂产量46.0万吨（yoy-5.5%），销量45.7 万吨（yoy-5.7%），营收8.2 亿元（yoy-16.0%）;高效减水剂产量0.9 万吨（yoy-64.4%），销量0.9 万吨（yoy-64.4%），营收0.2 亿元（yoy-54.9%）；功能型材料产量12.9万吨（yoy+15.2%），销量12.8 万吨（yoy+17.4%）,营业收入2.8 亿元（yoy+25.0%）。上半年高性能减水剂平均销售价格较上年同期下降10.98%，高效减水剂平均销售价格较上年同期上涨26.72%，功能性产品平均销售价格较上年同期上涨6.47%。单二季度公司高性能减水剂实现销量29.9 万吨（yoy+0.7%，qoq+88.3%），均价（不含税，下同）1782 元/吨（yoy-11.3%，qoq-0.3%）；高效减水剂销量0.5 万吨（yoy-67.1%,qoq+25.6%），均价2880 元/吨（yoy-18.9%，qoq+14.9%）；功能型材料销量8.24 万吨（yoy+30.4%,qoq+80.7%）,均价2030 元/吨(yoy-42.1%,qoq-15.7%)。受宏观经济增速放缓，行业景气度下降，市场需求收缩等诸多外部不利因素的影响，公司业务发展面临了较大的压力。

    持续开拓工程项目，技术研发优势有望贡献增量。上半年公司加强强化基建工程领域的市场开拓，加强与央、国企大客户的战略合作，并取得良好市场效果，产品持续应用于川藏铁路、海太隧道、陆丰核电、惠州海上风电、平陆运河、狮子洋大桥、胶州湾第二海底隧道等一批基础建设重点工程。公司海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场，体现了较强的增长潜力。检测业务稳健发展，实现优质增长，在交通行业持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务，取得了较为良好经营业绩。核电领域，公司打造核电耐久性新产品，服务工程长寿命需求；风电领域，公司开发新型防水修复材料，应用于大型海风项目；交通领域，公司实现狮子洋大桥超高程泵送。公司的各项技术成果有力支持了大型工程项目，并将为未来重大项目的竞标中提供强竞争力。

    公司近期颇具看点：1.近期中央审议“西部大开发”相关议题，未来西部地区基建或将有望发力，公司在基建项目的技术与市场积累较扎实，有望充分受益于西部地区开发。2.近期住建部多次强调“住房养老金”政策试点，有望带动公司检测业务尤其是存量房屋检测业务的需求增长。3.公司在水利与核电项目技术领先，或将充分受益于重大项目的推进。

    投资分析意见：公司业绩不及预期，考虑需求承压，我们下调原有盈利预测，我们预计2024-2026 年营业收入分别达到33.9/36.0/38.7 亿元（前次预测37.1/40.0/43.5 亿元)，分别同比-5.5%/+6.2%/+7.5%；归母净利润分别实现1.76/2.40/2.73 亿元（ 前次预测2.34/2.62/2.89 亿元） ， 分别同比+9.9%/+35.9%/+14.2%。对应8 月28 日收盘价每股市盈率分别为18/13/12 倍（同行业垒知集团2024-2026 年万得一致预期18/15/13 倍），考虑公司在重大项目上的技术领先、在西部地区布局的相对优势以及检验检测业务未来有望加速增长，我们认为公司具备一定的估值溢价，维持公司“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，产品竞争激烈，需求回落，公司于2024 年7 月2 日公告就上海证券交易所下发的《关于苏博特2023 年年度报告的信息披露监管工作函》进行回复，关注相关风险。