Q1 业绩同比下降，静待需求复苏带动业绩修复，维持“买入”评级2023 年公司实现营业收入35.82 亿元，同比-3.58%，实现归母净利润1.60 亿元，同比-44.32%。对应Q4 单季度，公司实现归母净利润0.19 元，环比-57.31%。2024Q1公司实现营业收入5.79 亿元，同比-13.07%；实现归母净利润0.21 亿元，同比-47.83%，环比+11.09%。由于下游地产行业需求承压，公司业绩处于低位，我们下调公司2024-2025 年以及新增2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为1.98（-3.22）、2.55（-3.57）、3.17 亿元，EPS 分别为0.46（-0.78）、0.59（-0.87）、0.73元，当前股价对应PE 分别为16.9、13.1、10.6 倍。我们看好公司作为混凝土外加剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。

    Q1 高性能减水剂销量同比下降，功能性材料营收同比提升2024Q1 公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为15.86、0.39、4.56 万吨，同比-15.77%、-60.20%、-0.44%；营业收入分别为2.83、0.10、1.10亿元，同比-24.51%、-52.44%、+13.07%；计算均价分别为1,787、2,506、2,409元/吨，同比-10.37%、+19.51%、+13.56%。此外，截至2024Q1，公司应收票据及应收账款规模由2022 年的31.64 亿元下降至24.22 亿元，经营性现金流净额由2022 年的2.19 亿元增长至2023 年的3.70 亿元，公司财务结构有望持续改善。

    海外业务发展迅速，检测业务、功能性材料业务有望持续增长据公司年报，公司研发的水下超大盾构隧道技术已用于世界最长、中国断面最大水下盾构隧道--海太跨江通道，UHPC 高性能混凝土产品应用于多个大型隧道项目；公司“一带一路”等海外地区的布局已逐步取得回报，未来具有较强的增长潜力。2023 年，公司检测业务实现优质增长，技术服务板块营业收入同比+12.25%，毛利率同比+1.02pcts。同时，2023 年公司镇江功能性材料基地二期项目建成，未来有望持续贡献业绩增量。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来业务修复。

    风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。