公司发布2023 年年报&2024 年一季报：2023 年实现营收35.82 亿元，同比-3.58%；归母净利1.60 亿元，同比-44.32%；扣非归母净利1.46 亿元，同比-43.87%。其中，23Q4 实现营收10.06 亿元，同比+0.57%，归母净利1898.45万元，同比-63.81%；扣非归母净利1657.23 万元，同比-65.69%。2023 年公司毛利率35.12%，同比+0.82pct，净利率6.52%，同比-3.12pct，其中23Q4毛利率35.31%，同比+0.61pct。

    　　24Q1 公司实现营收5.79 亿元，同比-13.07%，归母净利2108.94 亿元，同比-47.82%；扣非归母净利2045.06 万元，同比-47.90%。24Q1 公司毛利率35.04%，同比-1.53pct。

    　　需求下行影响减水剂业务表现，功能性材料逆势增长。2023 年受宏观经济增速放缓，行业景气度下降，市场需求收缩等诸多外部不利因素的影响，高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料业务分别实现收入20.38、1.03、5.20 亿元，分别同比-12.14%、+4.94%、+3.64%；销量方面，分别为102.18、5.09、26.92万吨，分别同比-7.75%、-9.94%、-5.74%；价格方面，单位均价分别同比-4.75%、-4.61%、+9.94%， 2023 年公司环氧乙烷和甲醛的采购均价分别同比-13.41%、- 15.10%。

    　　24Q1 公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料业务分别实现收入2.83、0.1、1.1 亿元，分别同比-24.51%、-52.44%、+13.07%；销量方面，分别同比-15.77%、-60.2%、-0.44%，预计主要受节后开复工节奏较慢影响；价格方面，单位均价分别同比-10.38%、+19.51%、+13.68%，24Q1 公司环氧乙烷和甲醛的采购均价分别同比-1.04%、-18.58%。

    　　检测业务与海外业务表现优异。公司的高附加值检测业务在需求收缩的环境下仍体现了较强韧性，2023 年和24Q1 其他业务（主要为检测）分别实现收入9.20、1.76 亿元，分别同比+15.72%、+1.80%。公司在“一带一路”等海外地区的布局逐步取得回报，2023 年实现海外地区收入1.43 亿元，同比+37.00%，占营收比重提升1.19pct 至4.00%，未来将积极开拓东南亚、非洲等海外市场，稳健落实完善海外布局。

    　　期间费用率上行，现金流改善明显。2023 年公司期间费用率26.49%，同比+2.64pct，其中销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/财务费用率分别为10.47%、8.51%、6.06%、1.45%，分别同比+0.75、+1.35、+0.51、+0.03pct。

    　　2023 年末公司经营性现金流净额3.7 亿元，同比+68.82%，主要系购买材料支付的现金减少所致。

    　　万亿超长期特别国债和地方政府专项债有望拉动基建需求。2024《政府工作报告》提出拟安排地方政府专项债券3.9 万亿元（同比增加1000 亿元）；从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1 万 亿元，有望助力基建需求稳增长。

    　　投资建议：我们看好①万亿国债和专项债有望带动基建需求，②功能性材料业务、检测业务与海外业务逆势增长，③盈利、现金流质量改善，预计公司2024-2026 年归母净利分别为1.88、2.16、2.38 亿元，对应PE 分别为18、16、14倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。