23 年收入/归母净利同比-3.6%/-44.3%，维持“买入”评级

    苏博特发布年报，2023 年实现营收35.82 亿元（yoy-3.58%，前值重述），归母净利1.60 亿元（yoy-44.32%），扣非净利1.46 亿元（yoy-43.87%）。

    　　其中Q4 实现营收10.06 亿元（yoy+0.57%，qoq+9.89%），归母净利1898万元（yoy-64%，qoq-57%）。考虑到地产新开工偏弱，叠加部分地区资金偏紧，我们调整公司2024-2026 年EPS 为0.48/0.53/0.61 元（前值24-25年0.70/0.86 元）。24 年外加剂/检测业务EPS 0.34/0.14 元，可比公司平均12/17xPE，考虑公司作为外加剂龙头企业定价权更高，检测业务低基数下成长性较好，给予24 年外加剂/检测业务20/20xPE，目标价9.55 元（前值12.44 元），维持“买入”评级。

    　　全年高效减水剂销量回升，综合毛利率同比提升23 年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量102.18/5.09/26.92 万吨，同比-7.75%/+9.74%/-5.74%；Q4 同比+2.44%/+41.05%/-15.81%，环比+20.9%/+4.69%/+19.75%，Q4 高性能减水剂和高效减水剂销量同环比均提升。全年三者吨售价同比-4.75%/-4.61%/+9.94% ， 其中Q4 同比-7.28%/-40.58%/+32.71%、环比-8.75%/-12.15%/-2.33%。23 年毛利率35.12%，同比+0.82pct，技术服务稳定增长，23 年收入7.56 亿，同比+12.25%，毛利率提升1.02pct 至51.35%。

    　　23 年期间费用率同比提升，现金流有所改善

    　　23 年期间费用率26.5%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.5%/8.5%/6.0%/1.4%，同比+0.8/+1.4/+0.5/+0.04pct，23 年公司归母净利率4.48%，同比-3.27pct；Q4 为1.9%，同/环比-3.4/-3.0pct。23 年资产负债率/有息负债率40.8%/26.2%，同比+0.1/+4.2pct。此外，公司23 年经营性净现金流3.7 亿元，同比+68.8%，主要系购买材料支付的现金减少所致，23Q4 经营性净现金流为2.1 亿元，同比-24.6%。23 年收现比/付现比为109.5%/99.1%，同比+4.0/-3.8pct。

    　　高效减水剂和功能性材料吨售价显著提升

    　　24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利5.79/0.21/0.20 亿元，同比-13.07%/-47.83%/-47.90%，或主因年初工程项目复工节奏偏缓，叠加部分区域资金面偏紧，导致需求表现平淡，产品销量下滑。24Q1 毛利率35.04%，同比-1.53pct 。高性能减水剂/ 高效减水剂/ 功能性材料销量同比-15.77%/-60.20%/-0.44%，吨售价同比-10.4%/+19.51%/+13.68%，环比-10.4%/+39.06%/+30.72%，高效减水剂和功能性材料平均售价提升明显。

    　　风险提示：产能投放不及预期；市占率提升不及预期；原料价格上涨。