公司发布2023 年三季报，2023 1-3Q 公司营收25.76 亿元，同增5.10%；归母净利1.41亿元，同减39.93%；EPS0.34 元，同减39.29%。公司持续开拓基建领域业务，海外业务发展较好。维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    净利降幅较大，23Q3 现金流有所好转。2023Q3 公司营收9.16 亿元，同减5.15%；归母净利0.44 亿元，同减37.70%。2023 1-3Q 公司经营现金流净额为1.62 亿元，同比由净流出转为净流入；其中三季度公司经营现金流量为3.26 亿元，同比大幅增长225.07%。

    23Q3 利润率环比下滑，期间费用率同比提升。2023 1-3Q 公司综合毛利率为35.04%，同增0.89pct；归母净利率5.49%，同减3.19pct。其中三季度综合毛利率为33.06%，同增2.40pct，环比下滑2.78pct；归母净利率4.86%，同减2.53pct，环比下滑0.83pct。2023 1-3Q 公司期间费用率合计为25.14%，同增2.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.30/0.96/-0.12/0.06pct。三季度期间费用率合计为23.19%，同增1.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.24/1.08/-0.17/0.44pct。

    需求不振，23Q3 高性能减水剂销量降幅超20%。2023Q3 公司高性能减水剂销量为24.31 万吨，同减20.66%；高效减水剂销量为1.28 万吨，同增24.27%；功能性减水剂销量为7.29 万吨，同增3.40%。我们测算三季度高性能减水剂单价为2086.76 元/吨，同减0.61%，环比小幅提升3.84%；高效减水剂单价为2051.26 元/吨，同增20.06%，环比下滑5.54%；功能性材料单价为1886.65 元/吨，同增6.66%，环比下降4.24%。

    产业链布局持续优化，基建领域业务开拓力度加大。公司广东江门基地于今年3月竣工投产，有助于进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。公司持续加大基建工程领域的业务开拓力度，海外业务保持高速发展态势，产品品类不断丰富。

    估值

    Q3 公司减水剂需求承压，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为35.5、40.3、46.1 亿元；归母净利分别为2.1、2.8、3.5 亿元；EPS 分别为0.51、0.66、0.84 元；PE 分别为23.2、17.7、14.1 倍。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。