投资要点：

    　　公司公告：公司发布2023 年三季报，2023 年三季报公司实现营业收入25.76 亿元（YoY-5.10%），归母净利润1.41 亿元（YoY-39.93%），扣非归母净利润1.30 亿元（YoY-38.84%）；其中2023Q3实现营业收入9.16 亿元（YoY-5.15%，QoQ-7.97%），归母净利润0.44 亿元（YoY-37.70%，QoQ-21.39%），扣非归母净利润0.41 亿元（YoY-26.49%，QoQ-17.58%），业绩低于预期。

    　　主营产品销量下滑拖累短期业绩，底部静待需求修复。据公司公告，2023 年前三季度外加剂总产量95.43 万吨（YoY-11.83 万吨），总销量94.73 万吨（YoY-9.94万吨），其中2023Q3 总产量33.18万吨（YoY-6.16 万吨，QoQ-5.13 万吨），总销量32.88 万吨（YoY-4.58 万吨，QoQ-5.84 万吨）。

    　　分板块看，2023Q3 高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别实现销量24.31、1.28、7.29 万吨，同比分别-20.66%、+24.27%、+3.40%，环比分别-18.01%、-14.09%、+15.35%；高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料销售价格分别为2087、2051、1887 元/吨，同比分别-0.61%、+20.06%、+6.66%，环比分别+3.84%、-5.54%、-4.24%。主要原材料价格回落，成本端压力缓解，2023 年前三季度环氧乙烷、甲醛平均采购价格同比分别下滑15.73%、18.84%。2023Q3 公司销售毛利率33.06%，同比+2.40pct，环比-2.78pct，销售净利率7.05%，同比-1.83pct，环比-0.61pct。

    　　稳步扩张完善全国生产基地，加大基建工程领域的开拓力度。据公司公告，2023 年上半年，公司在广东江门的华南生产基地正式投产，为公司更好服务“大湾区”的客户及开拓华南市场提供了有力支撑；2023 年7 月，公司与广西路桥共同投资建设的广西苏博特年产40 万吨工程新材料生产线正式投产，将进一步强化对周边省市的供应覆盖，产品将广泛应用于西南地区的公路、铁路、水电等国家重点工程和市政民用工程。目前全国产能布局已经基本完善，为公司深耕区域市场、提升全国范围市场占有率奠定良好的基础，公司同时将围绕区域基地进一步补充扩展复配基地，扩大市场覆盖范围，提高及时响应与交付能力。主营业务方面，公司继续加大在基建工程领域的业务开拓力度，参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设；同时加大了在能源领域的投入，并中标了一大批能源项目，正在参与的项目包括三澳核电、陆丰核电、惠州海上风电、漳浦海上风电、玛尔挡水电、浑源抽水蓄能等一批重大项目，数量较多且类别丰富，涵盖了核电、水电、风电、蓄能等多个行业。公司海外业务保持高速发展态势，在多个“一带一路”国家和地区实现较明显的增长，同时在海外地区销售的产品品类也不断丰富。

    　　投资分析意见：考虑到主营产品需求修复较慢，高性能减水剂销量下调8%，功能性材料销量下调11%，下调2023-2025 年归母净利润分别至2.0、4.4、5.3 亿元（前值为3.0、4.7、5.6 亿元），当前市值对应PE 分别为24、11、9 倍，公司为减水剂行业标杆企业，稳步扩张布局全国，并持续加码功能性新材料，打造新的利润增长点，中长期成长可期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格大幅上涨；新建项目投产不及预期；下游需求大幅下行。