公司披露2023 年三季报：23Q1-Q3 实现营收25.76 亿元，同比-5.1%，归母净利1.41 亿元，同比-39.93%，扣非归母净利1.3 亿元，同比-38.84%。其中，23Q3实现营收9.16 亿元，同比-5.15%，归母净利0.44 亿元，同比-37.7%，扣非归母净利0.41 亿元，同比-26.49%。23Q1-Q3 毛利率35.03%，同比+0.89pct，净利率7.71%，同比-2.69pct。23Q3 毛利率33.06%，环比-2.78pct，同比+2.4pct。收入结构上，23Q1-Q3 高性能减水剂占比57.4%，其他业务（主要为检测）占比25.6%，功能性材料占比13.9%，高效减水剂占比3.1%。

    　　需求承压，高性能减水剂销量同比下滑：

    　　23Q3 高性能减水剂营收5.07 亿元，同比-21.1%。产销量方面，23Q3 高性能销量24.31 万吨，同比-6.33 万吨（-20.7%），产量24.65 万吨，同比-7.07 万吨，预计主因系下游需求承压。单价方面，23Q3 高性能吨均价2087 元，同比-13 元，环比+77 元。

    　　23Q3 高效减水剂营收2626 万元，同比+49.2%，销量1.28 万吨，同比+0.25 万吨（+24.3%）。23Q3 高效减水剂吨均价2051 元，同比+343 元，环比-120 元。

    　　成本方面，23Q1-Q3 公司环氧乙烷采购均价同比-15.7%。

    　　功能性材料逆势实现两位数增速：

    　　23Q3 功能性材料营收1.38 亿元，同比+10.3%。产销量方面，23Q3 功能性材料销量7.29 万吨，同比+0.24 万吨（+3.4%），产量7.21 万吨，同比+0.67 万吨。单价方面，功能性材料吨均价1887 元，同比+118 元，环比-83 元。

    　　经营性现金流同比改善：

    　　23Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/8.4%/4.8%/1.4%，同比分别+1.3/+1.0/-0.1/+0.1pct，前三季度期间费用率同比+2.2pct，预计主因系收入同比下滑。②23Q3 公司计提信用减值1505 万元，对业绩影响较大，23Q1-Q2 分别为1151、-2629 万元。③23Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额为1.62 亿元，去年同期为-0.56亿元，其中23Q3 经营活动现金净流入为3.26 亿元。

    　　万亿国债有望带动基建需求：

    　　中央财政将在23Q4 增发2023 年国债1 万亿元，增发国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88 万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%。年内投资发力，万亿国债或有望带动23Q4 及2024 年基建需求。

    　　投资建议：考虑到宏观环境变化较快，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.05、2.87、3.65 亿元，现价对应PE 为23x、17x、13x。我们看好公司①万亿国债有望带动基建需求，②减水剂销量回暖、产能利用率上升，③功能性材料打开第二曲线，④检测业务逆势增长，盈利、现金流质量优，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。