2023 年上半年由于需求不振，公司减水剂产品销售承压，期间营收16.6 亿元，同比-5%，归母净利润1.0 亿元，同比-41%。我们看好在“稳增长”政策推动下，公司产品需求有望逐步提升，后续盈利修复弹性可期。长期看好在行业竞争格局重塑下，公司凭借技术研发优势以及多基地、多产品布局实现持续成长。

    　　预测2023-2025 年公司EPS 分别为0.70/0.89/1.23 元。给予目标价16 元，维持“买入”评级。

    　　 二季度业绩同比承压，静待需求逐步恢复。受市场需求收缩等不利因素影响，公司2023 年上半年实现营收16.60 亿元，同比-5.1%；实现归母净利润0.97 亿元，同比-40.9%；上半年实现毛利率36.1%，同比持平；净利率8.1%，同比-3.2pcts；销售费用率11.6%，同比+2.1pcts；管理及研发费用率合计13.2%，同比+0.8pct。单季度看，2023Q2 实现营收9.95 亿元，同比-3.7%；实现归母净利润0.57 亿元，同比-32.5%；二季度实现毛利率35.8%，同比+1.9pcts，环比-0.7pct；实现净利率7.7%，同比-2.0pcts，环比-1.1pcts。

    　　 二季度高性能减水剂、功能性材料销量同比下降。二季度单季公司高性能减水剂业务实现营业收入5.96 亿元，同比-9.3%；产品销量29.65 万吨，同比-6.3%；销售均价2010 元/吨，同比-3.2%，环比+0.8%。高效减水剂业务单季实现营业收入0.32 亿元，同比+13.5%；产品销量1.49 万吨，同比+4.9%；销售均价2172元/吨，同比+8.1%，环比+3.6%。功能性材料单季实现营业收入1.25 亿元，同比-9.9%；产品销量6.32 万吨，同比-13.2%；销售均价1970 元/吨，同比+3.8%，环比-7.1%。上半年公司检测业务实现营业收入3.47 亿元，同比+9.0%，在轨道交通、环境生态等新的业务领域持续开拓。

    　　 江门基地助力华南市场开拓，连云港基地规划中。公司秉承多基地发展战略，持续增强全国各区域市场供应及服务能力，加速全国市场份额提升。四川大英基地建成投产后，公司西南区域市场渗透能力显著增强。2022 年公司广东江门基地建设完成，包括10 万吨高性能减水剂母液、27 万吨高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂产能，提升公司在“大湾区”的市场开拓能力。此外根据公司公告，公司计划投资13.8 亿元于连云港建设80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，主产专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品，有望打开长期成长空间。

    　　 风险因素：基建、地产建设需求大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；公司规划新基地、新产能建设投产进度慢于预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术研发优势，盈利能力行业领先。在龙头份额提升的预期下，公司凭借技术研发优势+多基地布局，成长空间可期。考虑到下游需求恢复不及预期，调整2023-2025 年公司归母净利润预测至2.95/3.73/5.15 亿元（原预测为4.04/5.21/6.28 亿元），对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.70/0.89/1.23 元。我们预测2023-2026 年公司归母净利润CAGR 为27%，参考行业可比公司垒知集团估值水平（2023 年0.85xPEG），给予公司2023 年23xPE（对应0.85xPEG），调整目标价至16 元，维持“买入”评级。