公司23Q1 实现归母净利润0.4 亿元，同比减少49.63%公司Q1 实现收入/归母净利润6.66/0.4 亿元，同比-7.06%/-49.63%，扣非归母净利润0.39 亿元，同比-47.60%，减水剂销量受地产影响同比有所下滑，毛利率同比亦有所下降，导致公司净利润有所承压，我们认为目前地产或已至行业相对底部，基建实物量加快落地，景气或将筑底回升。

    　　减水剂销量同比下滑，功能性材料稳步增长

    　　Q1 公司高性能减水剂/ 高效减水剂/ 功能性材料分别实现收入3.76/0.21/0.97 亿元，同比分别-12.74%/-12.64%/+2.32%，收入下滑主要系销量下滑影响， Q1 销量分别为18.83/0.98/4.58 万吨， 同比分别-4.9%/-20.3%/0.0%，主要受Q1 地产新开工下行拖累。价格方面，Q1 高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料价格为1994.25/2096.65/2120.97 元/吨，同比分别-8.24%/+9.65%/+2.32%。22 年公司广东江门基地建成投产，高性能减水剂合成产能扩充至 64.9 万吨，在全国布局进一步完善。公司下游重点工程占比相对较高，23 年有望受益于基建实物量加快落地，同时公司开拓了多个“一带一路”地区市场，海外收入有望成为新的业务增长点。

    　　价格下降影响毛利率，资本结构进一步改善

    　　23Q1 公司整体毛利率为36.57%，同比-2.66pct，公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降12.46%，但毛利率仍有所下滑，我们推测主要系价格下降所致。Q1 期间费用率27.70%，同比-0.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率10.65%/9.96%/5.29%/1.80%，同比变动-1.21/+0.89/-0.64/-0.01pct。

    　　综合影响下净利率8.71%，同比-4.78pct。公司Q1 经营性现金流净流入1.22亿元，同比+1.62 亿元，主要系付现比减少，计算Q1 付现比87.44%，同比-67.11pct，收现比136.88%，同比-5.34pct，资产负债率36.56%，同比-3.97pct，资本结构有所优化。

    　　23 年业务多元化持续推进，看好中长期成长性我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业盈利弹性有望充分体现，功能性材料、海外板块更具增长潜力。维持公司23-25 年归母净利润预测4.2/5.4/6.5 亿元，参考可比公司估值，给予公司 23 年 20 倍目标 PE，对应目标价 20.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格大幅上涨等。