公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现收入6.66 亿元，同减7.1%；归母净利0.40 亿元，同减49.6%；EPS0.10 元，同减47.4%。22023 年减水剂下游需求有望持续回升，公司江门基地竣工投产进一步优化产业链布局。维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　一季度业绩下滑，经营现金流表现较好。2023Q1 公司实现营收6.66 亿元，同减7.1%；归母净利0.40 亿元，同减49.6%；EPS0.10 元，同减47.4%。

    　　23Q1 公司经营现金流量净额为1.22 亿元，较上年同期由净流出转为净流入，主要系一季度经营性付款低于上年同期所致。

    　　23Q1 公司毛利率及归母净利率环比均提升。2023Q1 公司毛利率为36.57%，同减2.66pct，环比22Q4 提升2.27pct；归母净利率为6.07%，同减5.14pct，环比22Q4 增长0.83pct。期间费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为27.70%，同减0.96pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.65%/9.96%/5.29%/1.80%，同比分别变动-1.21/0.89/-0.64/-0.01pct。

    　　23Q1 高性能减水剂销量小幅下滑。2023 年一季度，公司高性能减水剂销量为18.83 万吨，同减4.9%；高效减水剂销量为0.98 万吨，同减20.3%；功能性材料销量为4.58 万吨，同比基本持平。据我们测算，2023Q1 公司高性能减水剂单价为1994.25 元/吨，同减8.24%；高效减水剂单价为2096.65 元/吨，同增9.65%；功能性材料单价同比基本持平。

    　　需求有望持续回升，产业链布局持续优化。2023Q1 基建投资同比增速超10%，商品房销售面积降幅较2022 年明显收窄，且销售单价有所回升，有望带动减水剂下游需求继续回升。3 月，公司广东江门基地竣工投产，有助于进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。

    　　估值

    　　Q1 公司业绩下滑，我们小幅调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为41.8、49.5、57.9 亿元；归母净利分别为4.1、5.2、6.0 亿元；EPS 分别为0.96、1.24、1.42 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。