Q1 营收同比微降，看好需求复苏带动业绩修复，维持“买入”评级

    4 月27 日晚间，公司发布2023 年一季报，公司实现营业收入6.66 亿元，同比-7.06%；实现归母净利润0.40 亿元，同比-49.63%。当前公司出货已有所好转，我们看好需求持续复苏，我们维持2023- 2025 年盈利预测：我们预计2023-2025年实现归母净利润4.01、5.20、6.12 亿元，对应EPS 分别为0.95、1.24、1.46 元/股，当前股价对应PE 分别为15.4、11.9、10.1 倍。我们看好公司作为混凝土外加剂龙头产能逐步释放，随经济复苏，业绩有望迎来修复，维持“买入”评级。

    　　Q1 减水剂销量同比下降，营收同比略降7.06%，营业成本和费用影响利润

    Q1 公司营收同比略降7.06%，归母净利润同比降低49.63%，由于公司产能建设、销售团队补充，使得营业成本和费用偏高。根据公司财报，Q1 营业成本/营收占比为63.4%，较2022Q1 的60.8%提升2.6pcts；Q1 四费率为27.7%，较2022Q1 的28.7%降低1pcts。根据公司公布的经营数据，高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量18.83、0.98、4.58 万吨，销量分别同比-4.9%、-20.3%、持平。由于春节因素和需求恢复缓慢，一季度减水剂销量同比下降。据我们测算，Q1 以上产品销售均价分别为1,994、2,097、2,121 元/吨，同比基本变化不大。原料端，据百川盈孚数据，环氧乙烷Q1 均价为6719 元/吨，较2022Q4下降231 元/吨，成本端压力有所缓解。截至一季度末，公司应收票据及账款为27.35 亿元，较2022 年报下降，回款水平控制良好。

    　　需求有望修复叠加公司产能投放，我们看好公司盈利修复和长期成长

    根据公司年报和投资者问答，2022 年广东江门基地建成投产，镇江项目于2022年底前完成主体建设，预计2023 年4-5 月投产。公司的产品已经应用于川藏铁路和胶州湾第二海底隧道等一批代表性重点工程项目；持续开拓海外一带一路带动销量增长；同时检测业务将继续保持增长，体现出较好的发展韧性与盈利能力，与外加剂业务形成良好协同。我们看好公司随经济复苏，有望迎来业绩修复。

    　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。