事件：4月27日公司发布一季报，报告期内公司实现营业收入6.7亿，Y0Y-7.1%，环比-33.5%；实现归母净利润0.4亿，YoY-49.6%，环比-22.9%实现扣非净利0.4亿，YoY-47.6%，环比-18.6%。

    减水剂业务同比降幅收窄，检测业务稳健增长。23Q1公司减水剂业务（含高性能减水剂+高效减水剂）实现收入4.0亿，同比-12.7%，环比-35.9%；实现销量19.8万吨，同比-5.8%，环比-33.2%，我们判断仍受下游地产需求减弱影响（根据国家统计局数据，23年1-3月房屋新开工面积票计同比-19.2%，基建投资（不含电力）票计同比+8.8%），但同比降福已开始收窄；实现均价1999元/吨，YoY-7.4%，环比-4.1%.23Q1功能性材料实现收入1.0亿，同比+2.3%，环比-32.5%；实现销量4.6万吨，同比持平，环比-52.5%；均价2121元/吨，YoY+2.3%，环比+42.1%，我们判断主要由于产品结构优化，随着检测业务扩领域+扩地城发展，并与外加剂业务保持良好的协同，我们判断报告期内检测业务保持稳健增长。

    盈利能力环比有所修复，费控管控加强，现金流改善。报告期内毛利率、净利率分别为36.6%、8.7%，分别同比-2.7pct、-4.8pct，分别环比+1.9pct，1.1pct，盈利能力环比已有所修复，我们判断主要由于报告期内原材料价格环比走低，根据wind数据，23Q1环氧乙烷均价6707元/吨，环比22Q4的6955元/吨下降3.6%。报告期内期间费用率27.7%，同比下降1.0pct，其中销售、研发费用率分别同比下降1.2pct、0.6pct，管理费用率同比提升0.9pct，我们判断主要由于费用前置。报告期内经营性现金流净额1.2亿，较22年同期提升1.6亿，主要由于本期经营性付款低于上年同期。

    多元化持续推进，着好需求修复及市占半提升共振。对于减水剂板块，根据公司公众号，广东江门基地在3月份已骏工投产，公司产能逆势扩张，静待需求修复及市占率提升共振带来销量弹性，对于功能性材料板块，根据上证e互动，镇江基地有望在23Q2建成投产，且风电灌浆料业务亦有望受益于海上风电高速增长，功能性材料望重回高增。23Q1公司功能性材料板块收入占比已达14.6%，随着功能性材料收入占比进一步提升，公司有望加违成长为外加剂平台型企业。检测业务扩领域+扩地域成效凸显，望持续发力。公司也积极布局防水卷材，推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸，实现多元化业务协同发展。

    投资建议：我们预测23-25年公司归母净利润为4.1、5.2、6.4亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE为14.7、11.7、9.5倍。考虑到公司产能持续扩张，不断完善全国性布局，加速成长为平台型企业，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧导致价格下滑；原材料价格大幅上涨。