投资要点：

    　　公司公告：公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入6.66 亿元（YoY-7.06%，QoQ-33.47%），归母净利润0.40 亿元（YoY-49.63%，QoQ-22.93%），扣非归母净利润0.39 亿元（YoY-47.60%，QoQ-18.72%）,业绩基本符合预期。

    　　春节假期影响公司主营产品销量有所下滑，23Q1 毛利率环比持续修复。2023 年一季度以来公司主营产品减水剂下游需求恢复较慢，叠加春节假期影响，总体产销量下降明显，2023Q1 公司外加剂总销量24.39 万吨（YoY-4.36%，QoQ-37.92%），分板块看，高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别实现销量18.83、0.98、4.58 万吨，同比分别-4.90%、-20.33%、持平，环比分别-34.37%、+3.16%、-52.54%；销售价格分别为1994、2097、2121 元/吨，同比分别-8.24%、+9.65%、+2.32%，环比分别-2.90%、-30.87%、+42.15%。成本端压力有所缓解，主要原料环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降12.46%。2023Q1 公司销售毛利率36.57%（YoY-2.66pct，QoQ+1.87pct），销售净利率8.71%（YoY-4.78pct，QoQ+1.13pct），其中毛利率环比持续修复。

    　　外加剂稳步扩张完善全国布局，功能性材料持续发力打造新的增长极。2022Q4 公司广东江门基地正式投产，包括聚羧酸减水剂43 万吨、速凝剂6 万吨、阻锈剂1 万吨和功能性水泥基材料10 万吨，在助力“大湾区”业务发展的同时，进一步完善了公司全国业务布局，在全国主要区域均形成了有效的供应链保障。镇江项目处在建设过程中，预计2023年二季度投产。此外，公司拟在连云港徐圩新区投资13.8 亿元建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，一期新建年产15 万吨专用型聚醚、48 万吨聚羧酸系高性能减水剂、0.5 万吨烯醇钠、1.5 万吨丙烯酸羟基酯；二期新建年产15 万吨专用型聚醚，将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用，提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。中长期来看，公司持续以研发创新为动力，在巩固主业外加剂竞争优势的基础上，持续发力功能性材料，公司将依托两位院士带领的研发团队，继续加大功能性材料的开发与应用，并将功能性材料打造成公司新的业务增长极。

    　　投资分析意见：公司为减水剂行业龙头，稳步扩张布局全国，并持续加码功能性新材料，打造新的利润增长点，中长期成长可期。短期下游地产需求修复较慢，2023 年高性能减水剂销量下调26%，2023-2025 年高性能减水剂价格分别下调3%、3%、4%，下调公司2023-2025 年归母净利润分别至3.0、4.7、5.6 亿元（前值为4.1、5.4、6.5 亿元），当前市值对应PE 分别为20、13、11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格大幅上涨；新建项目投产不及预期；下游需求大幅下行。