公司发布2022 年报，2022 年实现收入37.15 亿元，同减17.8%；归母净利2.88 亿元，同减46.0%；EPS0.69 元，同减45.7%。减水剂需求有望随基建投资高速增长和地产复苏而回升，广东江门基地投产进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩下滑，净利润降幅明显。2022 年公司实现营收37.15 亿元，同减17.8%；归母净利2.88 亿元，同减46.0%；EPS0.69 元，同减45.7%。2022Q4公司实现营收10.00 亿元，同减22.4%；归母净利0.52 亿元，同减68.4%。

    　　公司业绩有所下滑，净利润降幅更大。

    　　盈利能力下滑，经营现金流同比下降。2022 年公司毛利率34.30%，同减0.99pct；归母净利率为7.75%，同减4.03pct；期间费用率23.83%，同增4.64pct。2022 年公司经营活动现金流净额为2.19 亿元，同减34.8%；Q4经营现金流净额为2.75 亿元，同增22.1%。公司经营活动现金流净额同比下降，主要系2022 年公司经营性付款高于2021 年所致。

    　　高性能减水剂销量下滑，摊薄效应减弱。2022 年，除技术服务毛利率提升以外，公司减水剂和功能性材料业务毛利率均有下降。受疫情封控和地产下行双重影响，2022 年公司高性能减水剂销量同减22.6%，为110.77万吨。我们测算高性能减水剂单位毛利同减60.5 元/吨，主要系下游需求不振导致公司各项成本及费用摊薄效应减弱。

    　　需求有望回升，产业链布局持续优化。2023Q1 基建投资同比增速超10%，商品房销售面积降幅较2022 年明显收窄，且销售单价有所回升，有望带动减水剂下游需求回升。3 月，公司广东江门基地竣工投产，有助于进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。

    　　估值

    　　公司业绩下滑，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为41.8、49.5、57.9 亿元；归母净利分别为4.2、5.3、6.1 亿元；EPS 分别为1.01、1.27、1.45 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。