本报告导读：

    Q4 营收增速和盈利能力有望相较于Q3 筑底改善。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。2022Q3 公司营收 9.65 亿元同减 18.55%，归母净利7138 万元同减52.72%，营收符合预期盈利略低于预期主要受到原材料库存成本提升和摊销影响，营收增速与利润率筑底趋势明细那。

    下调2022-2024 公司EPS 为0.95(-0.31)，1.21(-0.45)，1.51(-0.46)元，以2022 年业绩预测同比例下调目标价至19.96（-6.51）元，对应2022-2024PE 为21.0x，16.5x，13.2x，维持“增持”评级。

    营收同比增速Q4 有望改善。Q3 公司营收下降主要还是受到疫情以及开工资金的影响，从节奏上看9 月相对于7-8 月或有明显的修复，而Q4 传统旺季相对于Q3 环比会有较为明显的改善，判断Q4 在平稳基数下营收同比增速会开始改善。

    毛利率受到高基数和分摊效应的影响。Q3 公司毛利率30.66%，同比降2.2pct，环比环比降3.2pct，2022 年毛利率的高点在一季度低价储备聚醚产能的入账，而随后环比成本端逐步抬升，同时受到营收端下滑，对营业固定成本的分摊效应降低。判断毛利率在Q4 原材料和价格因素都稳定，产能利用率因素或开始改善。

    费用端分摊影响或伴随扩张策略走稳改善。Q3 公司销售，管理，研发费用率分别为8.81%，7.36%，4.87%，同比上升幅度分别为3.32，1.79，0.31pct。合计影响5.42pct，主要在于摊薄效应明显减弱。判断人员和扩张策略走稳以及营收改善后费用率将改善。

    风险提示：新产能投产不及预期、原材料大幅波动。