Q3 需求承压销量不佳，看好需求回暖及未来成长性，维持“买入”评级

    根据公司2022 年三季报，Q3 公司实现营业收入9.65 亿元，同比-18.55%，环比-6.56%；实现归母净利润0.71 亿元，同比-52.72%，环比-14.89%。2022Q3 受疫情反复及下游需求不佳的影响，同比环比出现下滑，结合2022 年三季报，我们下调2022-2024 年盈利预测，我们预计2022-2024 年实现归母净利润3.68（-1.84）、4.74（-1.94）、6.39（-1.86）亿元，对应EPS 分别为0.88（-0.43）、1.13（-0.46）、1.52（-0.44）元/股，当前股价对应PE 分别为17.1、13.3、9.9 倍。我们看好公司作为混凝土外加剂行业龙头产能逐步释放，随着宏观经济复苏，业绩有望迎来修复，维持“买入”评级。

    Q3 需求低迷，销量承压，部分产品价格下滑，使得业绩同比环比下滑根据公司公布的经营数据，公司Q3 高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量30.64 万吨、1.03 万吨、7.05 万吨，销量分别同比下滑21%、68%、28%，分别环比下滑3%、27%、3%。由于下游需求低迷，公司销量承压；据我们测算，以上产品销售均价分别为2,099、1,708、1,769 元/吨，高性能减水剂价格坚挺，高效减水剂和功能性材料价格环比有所下降。原料端，据百川盈孚数据，环氧乙烷华东Q3 均价为6885 元/吨，较Q2 下跌1080 元/吨，成本端压力有所缓解。截至三季报公司应收票据及账款为30.87 亿元，较中报微降，整体控制得当。

    需求有望修复叠加公司产能投放，我们看好公司盈利修复和长期成长根据投资者关系平台问答，广东江门基地已进入试生产阶段，镇江项目将于2022年底前完成主体建设，预计2023 年4-5 月投产。根据公告，2022 上半年公司参与了川藏铁路、江阴长江隧道、渝昆高铁、三澳核电、滇中引水等一批重大基建工程项目。2022 上半年，功能性材料、风电灌浆料等应用于铜陵长江大桥、明珠湾隧道、胶州湾第二隧道、广东阳江风电等工程。我们看好公司随经济复苏，有望迎来业绩修复，公司也将在两位院士的带领下继续保持高速成长态势。

    风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。