事件：公司披露2022 年三季报，前三季度公司实现营收27.15 亿元，同比下降16.02%；归母净利润2.35 亿元，同比下降35.8%;扣非净利润2.12 亿元，同比下降39.2%，对此点评如下：

    价升量跌致业绩阶段性承压，看好Q4 需求及盈利的修复。公司单三季度营业收入同比下降18.55%至9.65 亿元，归母净利润同比下降52.72%至7,138.02万元。1）价升量跌致收入、净利润下降。前三季度公司高性能减水剂/高效减水剂/ 功能性材料销售收入分别达17.31/0.70/3.58 亿元， 同比下降18%/58%/10%；销量分别达82.08/3.68/18.91 万吨，同比下降21%/63%/16%，1-9 月平均销售价格同比上涨2.89%/12.02%/6.49%。9 月当月基建投资增速达16.3%（8 月15.4%），继续保持良好增速，Q4 下游需求有望修复。2）成本下降/费用率上升分别致毛利率/净利率同比变动0.23pct/-2.34pct。前三季度公司毛利率/净利率同比分别变动0.23pct/-2.34pct 至34.15%/10.40%。成本端，1-9 月公司环氧乙烷平均采购价格同比下降0.54%，甲醛平均采购价格同比下降18.62%。费用端，公司前三季度销售/管理费用率分别增加2.37pct/1.37pct至9.21%/7.40%。3）经营活动净现金流同比减少150%。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比减少150.48%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增长所致。

    江门基地进入试生产，产能持续投放，奠基未来发展。公司10 月20 日在投资者互动平台表示，广东江门基地已进入试生产阶段，镇江项目将于年底前完成主体建设，预计2023 年4-5 月投产。其中广东江门基地包括10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂，投产后公司全国布局将基本形成，在华南地区市占率也有望快速提升；另外公司拟在连云港徐圩新区投资建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，支撑减水剂主业及功能性产品的持续增长。

    投资建议：销量下降致业绩承压，Q4 需求有望改善，维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为4.5、6.6、8.0 亿元，同比变动-15.6%、 46.7%、20.5%，对应PE 市盈率分别为15、10、8 倍。公司全国布局，研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、镇江项目投产后，产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利，有望对冲下游需求下滑的风险。

    风险提示：原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等。