公司于10 月26 日发布2022 年三季报，1-3Q 公司实现营收27.1 亿元，同减16.0%；归母净利2.4 亿元，同减35.8%，EPS0.56 元/股。稳增长落地有望带动需求修复，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 业绩承压：1-3Q 公司实现营收27.1 亿元，同减16.0%；归母净利2.4亿元，同减35.8%，EPS0.56 元/股。Q3 实现营业收入为9.7 亿元，同减18.6%；归母净利0.7 亿元，同减52.7%。

    　　盈利能力削弱，费用率增长：1-3Q 公司毛利率34.2%，同增0.2pct； Q3毛利率30.7%，同减2.3pct。1-3Q 费用率22.9%，同增4.3pct；Q3 费用率22.1%，同增5.1pct。费用率影响下净利率同环比下降，1-3Q 净利率10.4%，同减2.3pct；Q3 净利率8.9 %，同减5.0pct。

    　　销量下降：1-3Q 高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为82.1/3.7/18.9 万吨，同降20.8%、62.9%、15.5%；Q3 高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料的销量同降21.2%、67.7%、27.7%。据我们测算，Q3 高性能减水剂/ 高效减水剂/ 功能性材料综合售价分别为2,099.5/1,708.5/1,768.9 元/吨，同比分别变化5.6%、-15.2%、-3.5%。

    　　长期发展向好，静待下游需求修复。一方面，公司广东江门基地于三季度建成试产，将增强区域市场影响力；另一方面，公司于9 月26 日发布公告，未来三个月内不向下修正公司可转债转股价格，体现了公司管理层对长期稳健发展的信心和内在价值的肯定，减水剂作为基建施工必须品，在基建实物工作量落地后有望迎来需求修复。

    　　估值

    　　考虑销量下滑业绩承压，对应下调盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为39.1、47.6、58.4 亿元；归母净利分别为3.6、5.0、6.3 亿元；EPS 分别为0.86、1.18、1.51 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产能投放不及预期，下游需求增速放缓，原油价 格上涨超预期。