事件概述
公司2022 年前三季度实现收入27.15 亿元,同比-16.02%,归母净利润2.35 亿元,同比-35.80%;对应Q3 单季度收入9.65 亿元,同比-18.55%,归母净利润7138 亿元,同比-52.72%。
Q3 疫情管控范围扩大,需求承压。2022Q3 尽管上海解除静态管理,但公司核心区域华东仍然受到散发疫情影响,同时公司川藏、新疆地区业务同样受到疫情影响,判断公司Q3 受到疫情影响大于Q2。根据公司披露经营数据,Q3 单季度公司外加剂整体销量39 万吨,同比-25.3%,外加剂平均价格2022 元/吨,同比环比总体保持平稳,其中高性能减水剂售价环比Q2 小幅提升至2099 元/吨,而功能性材料价格环比下降130 元/吨左右至1769 元/吨,判断主要因为细分品类改变,低货值产品占比提升。
规模效应受到较大影响。由于生产及发货受到扰动较大,公司生产端规模效应受到较大影响,单位固定成本上升,同时由于公司前期储备销售人员,Q3 公司销售费用率同比上升,因此尽管Q3 环氧乙烷价格有所回落,但公司利润率仍出现较大下滑,使得利润降幅大于收入。
长期成长逻辑清晰。我们认为短期内,新疆、西藏等地的散发疫情有可能对公司业绩造成一定波动,但从长期来看,公司的成长逻辑依旧清晰:1)随着外加剂的下游进一步向重点工程倾斜,小企业的出清或将持续,行业集中度仍将提升,2)根据公司半年报披露,公司广东江门产能预计今年投产,对于大湾区市场内的覆盖响应能力有望进一步提升,同时运输费用有望进一步下降,3)高附加值新材料业务占比提升,未来或进一步提升盈利中枢。
投资建议
考虑到公司近期受到疫情影响较大,下调公司销量预测,提高成本预测。下调2022-2024 年收入预测至40.91/51.34/63.13 亿元( 原: 49.8/62.8/77.4 亿元), 下调EPS 预测至0.91/1.37/1.74 元( 原:
1.43/1.90/2.43 元),对应10 月26 日15.73 元收盘价17.27/11.46/9.06x PE。对应下调目标价至20.55 元(原:25.74 元),考虑到公司长期逻辑仍然清晰,且近期股价回调较多,短期不利因素多数已price-in,维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期,成本高于预期,产能扩张慢于预期,系统性风险。