投资要点

    公司披露 2022年三季度报告。2022年前三季度实现营收27.15 亿元，同比-16.02%，实现归母净利2.35 亿元，同比-35.80%，扣非后归母净利2.12 亿元，同比-39.20%。

    其中，单三季度实现营收9.65 亿元，同比-18.55%，归母净利0.71 亿元，同比-52.72%，扣非后归母0.56 亿元，同比-61.21%。

    分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入7.16 亿元、10.33 亿元、9.65 亿元，分别较去年同期变动-7.28%、-18.97%、-18.55%。分产品来看，高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料前三季度分别实现收入17.31、0.70、3.58 亿元，分别同比变动-18.48%、-58.45%、-10.03%。

    公司2022 年前三季度实现综合毛利率34.15%，较去年同期提升0.23pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率39.23%、33.90%、30.66%，分别较去年同期变动-0.80pct、+2.73pct、-2.25pct。

    公司2022 年前三季度实现净利率10.40%，较去年同期下降2.34pct，主要系期间费率上升所致；期间费用率为22.93%，同比增加4.25pct。

    公司2022 年前三季度经营性现金流净额为-0.56 亿元，较去年同期-1.67 亿元；每股经营性现金流净额为-0.13 元，较去年同期减少0.40 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.10、-0.27、0.24 元，分别较去年同期变动-0.22、+0.17、-0.34 元。从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为101.84%和136.83%，分别较去年同期变动+20.33pct、+41.52pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+62.97%；筹资活动产生的现金流量净额同比+1783.71%，主要系借款增加所致。

    资产负债表分析：本报告期末资产负债率为41.56%，较去年期末变动-2.09pct，主要系公司本期在建工程增加、应付票据及应付账款减少所致。

    盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利3.78、4.60、5.39 亿元，根据10月27 日股价对应PE 分别为17.7X、14.5X、12.4X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新建项目投产不及预期；竞争激烈导致产品降价的风险；原材料价格上升的风险；基建和海上风电投资不及预期。