事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入17.49 亿元，同比下降14.56%；归母净利润1.64 亿元，同比下降23.97%；扣非净利润1.56 亿元，同比下降23.86%。对此点评如下：

    受疫情反复及大宗商品成本上涨影响，上半年业绩阶段性承压。单二季度，公司营业收入同比下降18.97%至10.33 亿元，归母净利润同比下降39.13%至8386.93 万元，扣非净利润同比下降37.25%至8143.41 万元。1）功能性产品收入同比增长6.47%。2022 年上半年，公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现营业收入10.87/0.52/2.33 亿元， 同比分别变动-19.46%/-49.61%/+6.47%。2）主要产品销售单价均有提升。上半年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料产量分别为52.49/2.67/12.76 万吨，销量分别为51.44/2.65/11.86 万吨，公司主要产品产销量较去年同期均有下降，但是销售单价有所提升，上半年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料平均销售单价分别为2113.70/1963.66/1965.49 元/吨，同比增长1.34%/27.97%/13.38%。3）毛利率同比增长1.56pct 至36.08%。上半年公司主要原材料价格依然上行，环氧乙烷和甲醛平均采购价格同比分别增长1.08%、9.93%。同时，公司主要产品销售价格上涨，抵消了部分原材料涨价影响，上半年公司毛利率/净利率分别为36.08%/11.24%，同比分别变动+1.56pct/-0.86pct。4）经营性现金流净额为-1.56 亿元。上半年公司经营活动产生的现金流净额为-1.56 亿元，去年同期是-1.32 亿元；投资活动产生的现金流净额为-4559.70 万元，较去年同期有所增长，主要系本期结构性存款到期收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流净额为-6498.18 万元，较去年同期由正转负，主要系本期支付检测中心上期购买尾款所致。

    多方布局，各业务稳步发展。1）外加剂业务：广东江门基地将于近期建成投产，将为公司开拓大湾区市场；销售网络进一步完善，复配生产基地已建成近30 个，基本覆盖了主要市场；上半年公司重大基建工程项目业绩显著，参与了川藏铁路、江阴长江隧道等一批基础设施项目的建设；海外市场持续恢复，实现了逆势增长，在孟加拉、柬埔寨、印尼等地区都取得了良好的销售业绩。2）功能性材料业务：上半年抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料均取得不同程度的增长，并应用于铜陵长江大桥、明珠湾隧道、胶州湾 第二隧道、广东阳江风电等工程，市场影响力进一步扩大。3）检测业务：上半年检测中心营业收入同比增长2.66%至3.23 亿元，净利润同比增长1.21%至7086.18 万元。同时，检测业务与外加剂业务保持了良好的业务协同。在轨道交通、公路水运、环境健康等新的业务领域继续开拓进取，保持了业务板块良好拓展的趋势。

    可转债发行完成，产能增长未来可期。2021 年9 月，公司发布公告，拟募集8 亿元投入：年产37 万吨高性能土木工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期）、高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期）、信息化系统建设项目及补充流动资金。其中年产37 万吨高性能土木工程材料产业化基地项目建设期为24 个月，项目建成后将形成年产37 万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维的生产能力；苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期）建设期为24 个月，项目建成后将形成44 万吨高性能土木工程新材料生产能力；高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期）建设期为24 个月，项目建成后将形成年产1000 万平方米高分子防水卷材生产规模。2022 年7 月1 日，经证监会核准，公司公开发行了800 万张可转换公司债券，每张面值100 元，发行总额8 亿元。7 月28 日起，公司债券在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“博22 转债”。

    投资建议：业绩暂时承压，多方布局未来发展可期，维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为5.50、6.79、8.50 亿元，同比增长3%、23%、25%，对应PE 市盈率分别为15、12、10 倍。公司全国布局，研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、防水卷材、功能性材料等项目投产后，产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利，有望对冲下游需求下滑的风险。

    风险提示：原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等。