本报告导读：

    　　Q3 营收端增速或环比Q2 改善，成本端和费用端因素环比也有望同步改善。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2022H1 公司营收17.5 亿元同减14.6%，归母净利1.64 亿元同减24%，营收符合预期盈利略低于预期主要受到原材料库存成本提升和费用影响，Q3 起销量与盈利能力或同步改善。下调2022-2024 公司EPS 为1.26(-0.31)，1.66(-0.38)，1.97(-0.46)元，以2022 年业绩预测同比例下调目标价至26.47（-6.51）元，对应2022-2024PE 为21.0x，15.9x，13.4x，维持“增持”评级。

    　　营收端增速判断Q3 开始逐步改善。Q2 公司营收10.33 亿元主要受到华东疫情对需求的搁置，其中地产的影响高于基建，公司基建占比相对行业较高还是起到较明显的优势。我们测算判断Q3 开始公司发货有望环比改善，其中基建贡献或较为明显，地产需求相对筑底。

    　　毛利率受到产能利用率和库存成本影响，Q3 环比或回升。Q2公司毛利率33.9%，同比上升2.7pct，环比下降5.3pct，同比上升在于2021Q3开始的提价效果持续，而环比下降主要受到两方面：低成本聚醚用光+分摊效用减弱影响，因此Q3 伴随营收增速恢复和成本价格端平稳，开始毛利率有望环比回升。

    　　费用率待营收回速之后或将改善。Q3 公司销售费用率7.79%同增2.3pct，主要受到销售下沉渠道扩张的影响，管理费用+研发费用率10.67%同增2.24pct 主要是摊薄费效果的减弱，伴随营收端逐步回到正常的增速，判断费用率的摊薄效应也将有所修复。

    　　风险提示：新产能投产不及预期、原材料大幅波动。