成本和需求压力之下，公司业绩承压，最艰难时刻已过，维持“买入”评级根据公司2022 年半年报，公司实现营业收入17.49 亿元，同比-14.56%，实现归母净利润1.64 亿元，同比-23.97%。2022 年上半年，受疫情反复及大宗商品成本上涨等相关外部环境因素的影响，下游需求承压，结合2022 年中报，我们下调2022-2024年盈利预测，我们预计2022-2024 年实现归母净利润5.52（-1.73）、6.68（-1.89）、8.25（-1.71）亿元，对应EPS 分别为1.31（-0.42）、1.59（-0.45）、1.96（-0.41）元/股，当前股价对应PE 分别为14.8、12.2、9.9 倍。我们看好在稳增长的大背景下，公司作为混凝土外加剂行业龙头产能同步释放，有望迎来修复，维持“买入”评级。

    Q2 华东地区疫情蔓延，基建项目施工进度受到影响，公司销量承压Q2 公司实现营收10.33 亿元，同比-18.97%；实现归母净利润0.84 亿元，同比-39.13%。

    根据公司公布的经营数据，公司Q2 高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量31.64 万吨、1.42 万吨、7.28 万吨，分别同比-10.59 万吨、-2.52 万吨，-2.10万吨，由于华东疫情自3 月起开始蔓延，对基建工程项目的施工进度影响很大，公司销量承压；据我们测算，以上产品销售均价分别为2,076、2,008、1,898 元/吨，高性能减水剂和功能性材料价格有所下降。原料端，据百川盈孚数据，环氧乙烷Q2均价为7977 元/吨，较Q1 上涨241 元/吨。Q2 公司毛利率为33.90%，环比有所下降，系营业成本上升所致。截至半年报公司应收票据及账款为31.12 亿元，较Q1 微升，但是整体控制得当。

    稳增长背景下叠加公司产能投放，我们看好公司盈利修复和长期成长根据公告，主营外加剂业务方面，广东江门基地将于近期建成投产，2022 上半年公司参与了川藏铁路、江阴长江隧道、渝昆高铁、三澳核电、滇中引水等一批重大基建工程项目。根据公司公告和建设进度，镇江功能性材料基地预计在2023 年逐步释放产能；2022 上半年，功能性材料、风电灌浆料等应用于铜陵长江大桥、明珠湾隧道、胶州湾第二隧道、广东阳江风电等工程。我们看好公司将在基建项目上持续发力，迎来销量和盈利修复，公司也将在两位院士的带领下继续保持高速成长态势。

    风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。