事件：公司发布半年报，实现营收 17.49亿，同比减少 14.56%；归母净利润1.64 亿，同比减少23.97%；基本每股收益0.30 元/股。

    点评：

    华东需求端减弱，业绩出现下滑。2022Q2 实现营收10.33 亿，同比减少18.97%；实现归母净利润0.84 亿，同比减少39.13%，受疫情扰动及地产下游需求低迷影响，公司业绩出现波动。分区域看，华东/西部/华中/东南/西南/北方/华南分别实现营收7.39/2.22/1.92/1.79/1.37/1.21 /1.17 亿元，同比变化-19.13%/+3.77%/-13.45%/-4.43%/-15.08%/-17.27%/-7.5%,占比分别达42%/13%/11%/10%/8%/7%/7%。华东地区为公司核心销售区域，受华东地区疫情影响严重，对公司业绩造成不利影响。

    公司主要产品量减价增，成本传导较为顺畅。2022H1 环氧乙烷/甲醛平均采购价格较上年同期变动1.08%/9.93%，高性能减水剂/高效减水剂/功能性产品平均销售价格较上年同期分别上涨1.34%/27.97%/13.38%。高温雨水增多及限电限产因素加持，公司产销下滑，但很快体现在了销售端售价的上涨。公司Q2 毛利率为33.9%，同比提高2.7pct，环比降低5.3pct。

    产销方面，2022H1 公司功能性材料、高性能减水剂、高效减水剂产能分别为12.79 万吨/52.49 万吨/2.67 万吨，同比-2.6%/-19.2%/-60.2%；销量分别为11.86 万吨/51.44 万吨/2.65 万吨，同比-6.1%/-20.5%/-60.6%。

    公司主营业务外加剂，是行业的龙头企业。广东江门基地将于近期建成投产，将为公司提高在华南地区的影响力。报告期内公司参与了川藏铁路、渝昆高铁、江阴长江隧道等重大基建项目，海外市场也实现了逆势增长，在孟加拉国、柬埔寨等地取得了良好的销售业绩。

    发行可转债，推进项目开发。2022 年7 月1 日，公司发布发行总额为8亿元可转债募集说明书，本次可转债将聚焦于公司产业化基地、新材料、高性能分子材料及信息化系统建设。本次募集资金将有效助力公司产能开发，提高公司市场占有率，为公司未来发展打好基础。

    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到6.1、8.0、10.4 亿元，同比增长15%、30%、31%，对应估值14、11、8 倍。

    风险提示：原材料价格上涨风险；估值及盈利预测不达预期。