公司发布2022 年中报，上半年公司营收17.49 亿元，同比下滑14.6%；归母净利为1.64 亿元，同比下滑24.0%；EPS0.39 元/股。下半年稳增长落地有望带动公司各项业务发展，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q2 营收净利同比下降，综合毛利率小幅提升： 2022Q2 公司营收10.33 亿元，同比下降19.0%；归母净利为0.84 亿元，同减39.1%。营收与利润同比均有下滑。2022H1公司经营活动现金流量净额为-1.56 亿元，同减18.7%；毛利率为36.08%，同增1.56pct；归母净利率为11.24%，同减0.86pct。

    　　减水剂销量下降，高效减水剂及功能性材料价格涨幅稍大：2022H1 公司高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料的销量同比分别下滑20.5%、60.6%和6.1%；我们测算其综合售价同比分别提升1.34%、27.98%和13.38%。二季度三种产品的销量同比分别下滑25.1%、64.0%和22.4%，综合售价同比分别增长0.01%、35.25%和17.96%。

    　　各项业务均发力，市场影响力持续扩大：公司江门基地即将投产，进一步提升市场影响力；公司拥有的约30 个复配基地有望进一步提高产品交付效率、降低运输成本；功能性材料和检测业务有望在稳增长政策助力下取得较好发展。

    　　估值

    　　上半年公司业绩下滑，但考虑下半年稳增长落地有望带动公司各项业务发展，我们对应调整业绩预期。预计2022-2024 年公司收入为48.3、57.9、70.2 亿元；归母净利分别为5.2、6.1、7.0 亿元；EPS 分别为1.23、1.44、1.66 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产能投放不及预期，下游需求增速放缓，原油价 格上涨超预期。