投资要点

    　　公司披露2022 年中报。实现营收17.49 亿元，同比-14.56%，实现归母净利1.64 亿元，同比-23.97%，扣非后归母净利1.56 亿元，同比-23.86%。其中，单二季度实现营收10.33 亿元，同比-18.97%，归母净利0.84 亿元，同比-39.13%，扣非后归母0.81亿元，同比-37.25%。

    　　分产品来看，高性能减水剂、技术服务、功能性材料、高效减水剂、其他主营业务分别实现收入10.87、3.18、2.33、0.52、0.58 亿元，分别同比增长-19.46%、+2.98%、+6.47%、-49.61%、-11.49%。分地区来看，华东、西部区、华中、东南、西南、北方区、华南、其他(地区)分别实现收入7.39、2.22、1.92、1.79、1.37、1.21、1.17、0.41 亿元，分别同比增长-19.13%、+3.77%、-13.45%、-4.43%、-15.08%、-17.27%、-7.50%、-45.00%。

    　　公司2022 年上半年实现综合毛利率36.08%，较去年同期上升1.57pct。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现毛利率39.23%、33.90%，分别较去年同期变动-0.80pct、+2.73pct。

    　　分业务来看，主营业务、其他业务的毛利率分别为35.94%、60.90%，分别同比变动+1.44pct、+23.77pct。

    　　公司2022 年上半年实现净利率11.24%，较去年同期下降0.87pct，主要系期间销售费用率提升所致；期间费用率为23.40%，同比上升3.72pct，主要系销售费用率和管理费用率上升所致。

    　　公司2022 年上半年每股经营性现金流净额为-0.37 元，较去年同期减少0.06 元。分季度来看，公司Q1、Q2 每股经营性现金流净额分别为-0.10、-0.27 元，分别较去年同期变动-0.22、+0.17 元。从收、付现比的角度来看，公司2022 年上半年收、付现比分别为108.58%和162.07%，分别较去年同期变动+33.86pct、+61.91pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+65.49%；筹资活动产生的现金流量净额同比-175.46%。

    　　资产负债表分析：本报告期末资产负债率为39.65%，较上年期末变动-4.00%。

    　　盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利5.45、6.31、7.41 亿元，根据8月26 日股价对应PE 分别为18.3X、15.8X、13.5X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新建项目投产不及预期；竞争激烈导致产品降价的风险；原材料价格上升的风险；基建和海上风电不及预期。