事件：公司披露2022 年一季报，实现营业收入7.16 亿元，同比下降7.28%；归母净利润8024.81 万元，同比增长2.79%；扣非净利润7490.83 万元，同比下降0.89%。对此点评如下：
2022 年一季度业绩基本保持稳定，营业收入、归母净利润同比变动-7.28%、2.79%。2022 年一季度，公司实现营业收入7.16 亿元，同比下降7.28%；归母净利润8024.81 万元，同比增长2.79%；扣非净利润7490.83 万元，同比下降0.89%。一季度公司非经常损益同比增长114.26%至533.99 万元，主要由于政府补贴大幅增长189.49%至999.91 万元。一季度公司毛利率为39.23%，同比下降0.8pct，环比增长0.5pct。现金流方面，一季度经营活动产生的现金流净额为-4066.65 万元，同比由正转负，主要系支付材料款增加所致；投资活动产生的现金流净额为-152.70 万元；筹资活动产生的现金流净额为2081.48 万元，同比下降71.94%。
全年业绩增速良好，营业收入、归母净利润同比增长23.81%、20.88%。Q4毛利率水平明显改善。2021 年，公司营业收入同比增长23.81%至45.22 亿元，归母净利润同比增长20.88%至5.33 亿元，扣非净利润同比增长15.66%至5.11亿元。1）Q4 业绩实现较好增长。单四季度，公司实现营业收入12.89 亿元，同比增长7.30%；归母净利润1.66 亿元，同比增长19.80%；扣非净利润1.62亿元，同比增长13.32%。2）各业务板块保持增长。2021 年高性能减水剂业务实现营业收入29.85 亿元，同比增长24.46%；高效减水剂业务实现营业收入2.17 亿元，同比下降19.17%；功能性材料业务实现营业收入5.57 亿元，同比增长29.20%；技术服务业务实现营业收入6.15 亿元，同比增长17.88%。3）高性能减水剂产销量增长30%以上。高性能减水剂的生产量/销售量/库存量分别为142.98/143.08/0.45 万吨，同比变动+31.25%/+31.41%/-17.85%；高效减水剂的生产量/ 销售量/ 库存量分别为12.85/12.91/0.05 万吨， 同比变动-16.92%/-16.45%/-50.00%； 功能性材料的生产量/ 销售量/ 库存量分别为31.54/31.55/0.44 万吨，同比变动+36.78%/+37.27%/-0.74%。销售价格方面，高性能减水剂产品平均销售价格同比下降5.29%，高效减水剂平均销售价格同比下降3.26%，功能性产品平均销售价格同比下降5.90%。4）Q4 毛利率明显改善。2021 年， 公司主要原材料环氧乙烷/ 甲醛/ 工业萘价格同比增长10.04%/45.01%/4.99%，拖累全年毛利率同比下降3.00pct 至35.29%。其中，高性能减水剂毛利率同比下降4.31pct 至34.28%，高效减水剂毛利率同比下降0.56pct 至19.89%，功能性材料毛利率同比下降6.02pct 至32.34%，技术服务毛利率同比增长2.65pct 至48.86%。单四季度，随着公司提价顺利落地以及环氧乙烷价格的回落，毛利率水平明显改善，Q4 毛利率环比三季度增长5.83pct，达到38.73%。
主要产品销售价格提升，甲醛采购价格上涨14.90%。2022 年一季度公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料产量分别为20.50/1.23/5.15 万吨，同比变动-12.36%/-55.11%/39.57% ； 销量分别为19.80/1.23/4.58 万吨， 同比变动-11.96%/-55.91%/40.92%；营业收入分别为4.30/0.24/0.95 亿元，同比变动-9.05%/-47.46%/39.56%。2022 年一季度公司主要产品销售价格上涨趋势明显，高性能减水剂/ 高效减水剂/ 功能性产品平均销售价格同比变动3.31%/19.17%/-0.96% ， 去年同期各产品销售价格同比下降12.37%/15.9%/7.66%。原材料价格方面，2022 年一季度环氧乙烷平均采购价格同比下降0.12%，甲醛平均采购价格同比增长14.90%。
投资建议：主要产品销售价格提升，业绩基本保持稳定，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到6.79、8.42、10.72 亿元，同比增长28%、24%、27%，对应PE 估值15、12、9 倍。公司全国布局，研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、防水卷材、功能性材料等项目投产后，产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利，有望对冲下游需求下滑的风险。
风险提示：原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等。