公司发布2022 年一季度报告。2022 年一季度公司实现营收7.16 亿元（-7.28%），归母净利润0.80 亿元（+2.79%），扣非归母净利润0.75 亿元（-0.89%）。

    主业减水剂营收略有下降，功能性材料业务亮眼。2022Q1，高性能减水剂营收43033.77 万元（-9.05%），销量19.80 万吨（-11.96%），高效减水剂营收2351.95 万元（-47.46%），销量1.23 万吨（-55.91%），功能性材料营收9493.46 万元（+39.56%），销量4.58 万吨（+40.92%）。高性能减水剂吨收入为2173.42 元（+69.55 元），高效减水剂吨收入为1912.15 元（+307.63 元），功能性材料吨收入为2,072.81 元（-20.20 元）。

    环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降0.12%，甲醛平均采购价格较上年同期上涨14.90%。2022Q1 下游需求不足、原材料价格上涨等因素使得公司通过提价来转嫁成本压力，但销量下滑未转嫁成功，功能性材料表现亮眼未来潜力空间大。

    全国基地布局逐步完善，运费和生产成本有望得到节省。2021 年四川大英基地建成，有效覆盖川渝双城经济圈，公司主营产品产能有较大幅度提升，第三代高性能减水剂及功能性材料销售与市场占有率进一步提升。公司在广东江门新建华南生产基地，加强对于大湾区的市场布局，预计将于2022 年建成。此外，公司计划投资13.8 亿元在连云港徐圩新区投资建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品，而连云港徐圩新区拥有中石化、盛虹石化、卫星石化、扬子石化等多个大炼化项目，公司在此扩张聚醚产能，贴近上游环氧乙烷原材料，运费和生产成本有望降低。

    投资建议：苏博特作为外加剂行业龙头，拥有较长和完善的外加剂产业链，二季度下游需求回升业绩会有所提升。公司凭借技术、产品和服务优势，有望借助产能扩张持续抢占市场份额。预计2022-2024 年，公司营收分别为53.86、64.03、75.94 亿元，归母净利润分别为6.44、7.80、9.50 亿元，对应PE 分别为13.87、11.45、9.41 倍，上调评级至“买入”。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大涨、行业竞争加剧等。