21 年业绩同比增长15.66%。2021 年实现营业收入45.22 亿元，同比增长23.81%；归母净利润5.33 亿元，同比增长20.88%，实现扣非归母净利润5.11 亿元，同比增长15.66%。

    各项业务稳步增长。公司外加剂收入37.59 亿元，同比增长21.34%，毛利率33.16%，同比下降3.83 个百分点；技术服务收入6.15 亿元，同比增长17.88%，毛利率48.86%，同比增加2.65 个百分点。检测业务发展良好。

    检测业务保持较好的利润与现金流水平，与外加剂业务形成较好的协同。

    加强全国市场区域布局。2021 年四川大英基地建成，有效覆盖川渝双城经济圈，广东、广西等区域也实现较高业绩增长，利于第三代高性能减水剂及功能性材料销售与市场占有率的提升。公司在广东江门新建华南生产基地，加强对于大湾区的市场布局，将为当地项目提供有力的产能与技术支持。该基地已经开工建设，10 万吨高性能减水剂合成项目预计2022 年完工。

    新型结构聚醚大单体为高性能减水剂提供关键核心原料。2021 年公司研发团队潜心技术攻关，围绕国家重大工程建设和“双碳战略”目标，在高性能减水剂、裂缝控制技术、超高强灌浆料等方面取得显著进展。创新开发出系列高性能减水剂专用新型结构聚醚大单体，改进生产工艺，提升了生产效率和质量，降低生产能耗，为高性能减水剂提供了关键核心原料。

    功能性材料产品持续发力。2021 年功能性材料产品销量为31.55 万吨，同比增加37.27%；收入为5.57 亿元，同比增长29.20%；毛利率为32.34%，同比减少6.02 个百分点。产品应用于川藏铁路、江阴长江隧道、常泰大桥、阳江风电、叶巴滩水电站等一批重点工程，功能性材料核心驱动力即将形成。

    盈利预测与投资评级：我们预计苏博特22-24 年归母净利润分别为5.79、6.78、7.96 亿元，对应EPS 分别为1.38、1.61、1.89 元。公司是国内混凝土外加剂龙头，给予一定估值溢价，我们给予2022 年苏博特17-20 倍PE 估值，对应合理价值区间为23.46-27.60 元/股，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：市场竞争风险；技术风险；人力资源风险；原材料价格波动风险。