本报告导读：

    　　4月或是公司核心华东市场受疫情影响最大的阶段有望逐步改善，盈利能力的韧性在Q1 已经得到充分验证。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司营收7.16亿元同减7.28%，归母净利0.8 亿元同增2.79%。盈利能力逆势增长超出市场预期。维持2022-2024 年EPS 预测1.57,2.04，2.43 元，维持目标价33.48 元，对应2022-2024 年PE21.32，16.41，13.78 倍。

    　　Q2 望出现需求分水岭，功能性建材速度领先。Q1 高性能减水剂销量口径下滑12%，营收口径下滑9%，在总需求呈现20%压力背景下已经体现韧性。判断4 月是核心市场华东地区需求受疫情影响最大阶段，5-6 月需求环境有望改善， Q1 功能建材销量和营收口径增速分别为41%与40%，延续渠道积累和产品研发能力多维度品类扩张的逻辑。

    　　提价兑现+结构改善+聚醚自产共同缓和成本压力。Q1 公司毛利率39.23%，在原材料同比涨幅较大的背景下同比下滑仅0.8pct 表现出较强的韧性，判断三个因素共同作用：1.2021Q4 以来的提价作用持续体现；2.产品结构的改善，功能性建材以及高性能减水剂占比提升；3.公司聚醚自产锁定低价环氧乙烷，基数效应来看Q1 后压力更小。

    　　费用保持相对稳定，减值冲回贡献净利率同增。Q1 公司销售+管理+研发+财务费用率合计28.65%，合计同增1.82pct 保持稳定判断伴随营收重回正增长有望摊薄。2022Q1 公司信用减值净冲回占营收4%，同增2.28pct。判断冲回的增加主要受益于营收基数暂时减少，以及收款后公司应收账期结构的改善。

    　　风险提示：新产能投产不及预期、原材料大幅波动。