公司发布2022 年一季报：

    2022Q1 实现营收7.16 亿元，同比-7.28%，归母净利0.8 亿元，同比+2.79%，扣非净利0.75 亿元，同比-0.89%。销售毛利率、销售净利率分别为39.23%、13.49%，同比-0.8pct、+1.25pct。收入结构上，高性能减水剂占比60.1%，同比-1.2pct，功能性材料占比13.3%，同比+4.4pct，高效减水剂占比3.3%，同比-2.5pct。

    3 月发货受疫情干扰，高性能减水剂受益单价同比提升：

    22Q1 高性能减水剂营收4.3 亿，同比-9.05%。产销量方面，22Q1 高性能销量19.8万吨，同比-2.69 万吨，产量20.5 万吨，同比-2.89 万吨，预计主要受疫情、物流管控影响，2021 年华东、华南区域营收占比分别为43.23%、7.41%。单价方面，22Q1 高性能吨均价2173 元，同比+70 元，环比-9 元，同比上升主要受益21Q4 提价。

    22Q1 高效减水剂营收同比-47.46%，销量1.23 万吨，同比-1.56 万吨。

    成本方面，22Q1 环氧乙烷采购均价同比-0.12%。公司具备制备聚醚储存的能力，有效对冲材料价格波动。

    功能性材料持续高增长：

    功能性材料营收0.95 亿，同比+39.56%，收入占比明显提升。产销量方面，22Q1 功能性材料销量4.58 万吨，同比+1.33 万吨，产量5.15 万吨，同比+1.46 万吨。单价方面，吨均价2073 元，同比-20 元（降幅不到1%），环比+339 元。

    其他关注点：

    ①公司期间费用率合计28.66%，同比+1.83pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为11.85%、9.07%、5.93%、1.8%，同比+0.73pct、+0.34pct、-0.2pct、+0.96pct。②经营活动产生的现金流量净额为-4066 万元，预计与增加原材料备货有关，报告期末存货6.14 亿（期初为4.63 亿，21Q1 期末为4.75 亿），预付款项较期初增加13.82%。③22Q1信用减值为+2873 万元，主要为计提转回，21Q1 同期为+1333 万元。④22Q1 所得税率10.7%，21Q1-21Q4 分别为16.77%、13.5%、11.98%、10.06%，税率同比下调预计与适用20%所得税率的子公司增多有关。

    投资建议：持续关注①高性能减水剂疫后放量，②功能性材料打开第二曲线，③稳增长从预期走向验证，有望受益全面基建。我们预计2022-2024 年归母净利为7.11 亿、9.07 亿、11.19 亿，4 月29 日股价对应动态PE 分别为13X、11X、9X，维持“推荐”

    评级。

    风险提示：基建、市政项目推进不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险