事件概述

    公司公布2022 年一季报。2022Q1，公司实现收入7.16 亿元，同比-7.28%，归母净利润8025 万元，同比+2.79%；

    功能性材料销量强势增长，价格毛利率环比企稳回升。公司业绩略超我们及市场预期，逆势下取得增长进一步体现竞争力。2022Q1，房地产施工需求仍然呈现下滑趋势，尽管基建投资增速较好，但2 月北方冬奥会管控以及3 月下半月华东疫情管控升级仍然对公司发货造成较大影响。根据公司披露经营数据，2022Q1 公司外加剂发货量同比-10.2%至26 万吨，其中主要产品高性能减水剂销量同比下滑12%至19.8 万吨左右。但受益于公司持续的新品类研发，以及对于重点工程渠道的拓展，公司功能性材料2022Q1 销量同比大增41%至4.58 万吨，体现公司产品迭代研发竞争力。测算公司Q1 外加剂平均价格2143 元/吨左右，环比Q4 稳中有升，而由于环氧乙烷成本相对于2021Q4 高点有所回落，公司毛利率环比2021Q4 继续提升0.5 个百分点。我们估算2022Q1 外加剂业务贡献利润6000 万元左右。

    检测业务及规模效应同样受到一定影响，有效税率降低增厚利润。根据公告经营数据测算，2022Q1 公司检测及其他业务贡献收入1.65-1.7 亿元，同比有所下滑，我们判断主要原因同样是3 月下半月华东疫情管控升级。

    2021 年来公司信息化生产与全国化布局有效降低了生产、运输成本，但由于3 月发货受阻，公司2022Q1 规模效应有所削弱，费用率同比略有提高。由于公司部分基地处于亏损状态，公司有效所得税率下降，毛利率环比提升及有效税率的下降是公司逆势增长的原因。

    2022H2 稳增长或继续发力，公司成长性和抗风险能力持续体现。我们预计疫情后，国家会出台进一步稳增长措施，基建项目批复和开工也将加速，同时地产端在政策纠偏下也有望复苏，叠加江门基地有望投产，届时公司销量增速有望上行，运输费用率也有望进一步下降。而2021 年，公司完成收购江苏道成布局不锈钢管领域，且公告投资建设柔性防水项目，进一步丰富公司产品结构，判断2022 年公司仍将加速迈向综合平台型材料企业，公司的成长性和抗风险能力上市后持续显现。

    投资建议

    维持盈利预测不变，预计2022-2024 年，公司收入54.4/66.9/82.6 亿元，EPS1.58/2.04/2.61 元，对应4 月28日21.14 元收盘价13.38/10.35/8.11x PE。维持目标价31.60 元及“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。