业绩保持稳健增长，难能可贵。22Q1 公司实现收入、归母净利润、扣非净利为7.16、0.80、0.75 亿，YoY-7.3%、+2.8%、-0.9%。在疫情影响下，公司业绩保持稳健增长，难能可贵。一季度为减水剂行业传统淡季，我们认为疫情对公司仅为短期影响，且整体影响有限，后续公司或将进行赶工弥补一季度疫情影响。

    减水剂量减价增，功能性材料保持高增，检测业务望逐步发力。22Q1 公司减水剂业务（含高性能减水剂+高效减水剂）实现收入4.5 亿，YoY-12.4%；实现销量21.0 万吨，YoY-16.8%，主要由于受疫情影响，公司物流受阻，同时下游需求有所减弱，根据国家统计局数据，22Q1 水泥累计产量同比下滑12.1%；实现均价2158 元/吨，YoY+5.3%，环比21Q4 持平略增，我们预计有望继续保持。功能性材料业务实现收入0.95 亿，YoY+39.6%；实现销量4.6 万吨，YoY+40.9%，主要受益于基建项目拉动，有望继续保持高增；实现均价2073 元/吨，环比21Q4 提升19.5%，我们判断主要由于22Q1 功能性材料产品结构改善，高附加值产品占比提升所致。受疫情影响，我们判断22Q1 检测中心收入同比仍有小幅下滑，随着检测业务范围的不断拓展以及与外加剂业务形成良好协同，我们预计检测业务有望逐步发力。

    毛利率继续边际回升，增加低价原材料储备导致现金流净流出。22Q1 实现毛利率39.2%，同比下滑0.8pct，环比21Q4 提升0.5pct，在原材料成本压力缓解下毛利率继续边际回升，根据wind 数据，21Q4、22Q1 环氧乙烷均价分别为8342 元/吨、7682元/吨。22Q1 公司实现净利率13.5%，同比提升1.3pct，环比21Q4 下降1.0pct。22Q1经营性现金流净额-0.4 亿，较21 年同期净流出0.9 亿，我们判断一是由于公司在22Q1增加了低价的原材料储备，二是由于收到的票据有所增加。

    产能扩张加快，业务多元化协同发展。对于减水剂板块，根据公司在互动平台披露，预计江门基地有望于22 年7 月投产，届时公司可完善华南地区布局，实现全面覆盖，市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块，公司不断孵化新型功能性材料，通过供给创造需求，实现持续高增长，有望加速成长为平台型企业。对于检测业务，公司不断拓展业务范围，并与外加剂业务形成协同，有望持续发力。公司也积极布局防水卷材，推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸，实现多元化业务协同发展。

    投资建议：我们下调22-24 年归母净利润至6.5/7.7/9.0 亿（原22-24 年归母净利润预测为7.0/8.5/10.0 亿），主要考虑到受疫情影响，公司销量增速有所放缓，调减销量假设。调整后盈利预测对应当前股价PE 为14/12/10 倍。考虑到公司不断完善全国性布局，业务多元化协同发展，加速成长为平台型企业，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧导致价格下滑；原材料价格大幅上涨。