事件描述

    公司发布2022 年一季报，实现收入7.2 亿元（同比-7.3%），实现归属净利润0.8 亿元（同比+2.8%），实现归属扣非净利润0.7 亿元（同比-0.9%）。

    事件评论

    疫情反复冲击，22Q1 产销量受到影响。公司是国内综合实力最强的混凝土外加剂企业，2022Q1 年，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品产量/销量分别为20.5/19.8 万吨（同比-12.4%/-12.0%）、1.2/1.2 万吨（同比-55.1%/-55.9%）与5.2/4.6 万吨（同比+39.6%/+40.9%）。年初以来，由于各地疫情冲击，特别是2021 年收入占比在43.2%与10.9%的华东与西部地区，2022 年以来受西安与上海等地疫情冲击，公司一季度减水剂产销量有一定下滑。公司一方面通过全国化布局及时调整物流运输，另一方面，位于四川的“西部高性能土木工程材料产业基地”项目于2021 年4 月份竣工并投产，助力西南市场快速增长，抵消了一部分疫情的影响。

    提价转移成本压力，22Q1 净利率逆势上涨，看好基建地产复苏。22Q1，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品平均价格分别为2173/1912/2073 元/吨，同比变化+3.3%/+19.2%/-1.0%，虽然主要原材料环氧乙烷、甲醛与工业萘市场均价同比有明显上涨，但提价明显支撑住公司利润率水平，公司2022Q1 毛利率与净利率分别为39.2%/13.5%，同比变化-0.8pct/+1.3pct。俄乌冲突持续演绎，油价居高不下，原材料端压力仍存，公司提价顺利传导了成本压力。22Q1 以来，各地疫情反复，但“稳增长”预期下，随着各地疫情“动态清零”的有效落实，基建、地产端韧性强大，有望在22Q2 开始明显恢复，看好行业逐步回暖。根据长江建筑组统计，2020-2022 年（2022 年截至到4.17），专项债发行额分别为3.6/3.4/1.4 万亿元，投向基建类项目的比例分别为33%/45%/42%，基建类项目的强势推进有望显著拉动材料需求。

    检测业务快速增长，内部效率提升持续进行。2021 年检测中心实现净利润1.4 亿元，同比增长29.7%。2021 年公司数字化运营更进一步，信息系统完成10 大项目，实现400项功能优化升级，采购SRM 系统、人力资源HR 系统上线运营，智慧工厂助推效率提升。

    公司数字化管理进一步扩大，信息应用效率显著提高，正在逐步向集成、智能方向迈进。

    项目建设持续推进，打开成长边界。公司位于广东的江门基地预计2022 年建成，投产后，将大力拉动公司在“粤港澳大湾区”的市场开拓，加快新产品在该区域的推广应用，确保市场占有率的进一步提升，为公司在长三角区域和粤港澳区域重点布局与腾飞奠定坚实的基础。

    公司为国内混凝土外加剂龙头，在技术研发、市场开拓、产业链拓展和客户资源方面均具有突出竞争力。随着公司新项目的建成投产放量，公司产品市占率和盈利能力有望持续提升。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为6.2、7.5 与9.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期；

    2、新项目建设进度不及预期。