1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：营业收入7.16 亿元，同比-7.3%；归母净利润0.80亿元，同比+2.8%，扣非归母净利润0.75 亿元，同比-0.9%。公司1Q22 业绩符合我们预期。

    1）功能性材料增长强劲，减水剂短期承压。1Q22 公司功能性材料销量/营收同比+40.9%/+39.6%，高性能/高效减水剂销量同比-12%/-55.9%，对应营收同比-9.1/-47.5%。2）产品提价部分对冲原材料价格上涨，毛利率相对稳定。1Q22 公司高性能/高效减水剂/功能性材料价格同比+3.3%/+19.2%/-1%，而主要原材料环氧乙烷/甲醛平均采购价格同比-0.1%/+14.9%，毛利率整体保持稳定，同比-0.8ppt 至39.2%（未扣除税金及附加），环比+0.5ppt；3）负债率保持稳定。公司短期借款同比/环比-1.9/-0.1 亿元至6.9 亿元，资产负债率环比-3.1ppt 至40.5%，净负债率环比+1.9ppt 至6.2%，整体保持健康、稳定。5）现金流有所承压。公司1Q22 经营性现金流量净额同比减少0.94 亿元至-0.41 亿元，主要系原材料价格上涨导致支付材料款增加。

    发展趋势

    基建有望发力，看好稳增长背景下需求逐步复苏。1Q22 地产新开工动能不足叠加华东疫情扰动，导致公司下游遇需求承压+发运受限双重压力，公司业绩逆势保持相对平稳，体现了较强的韧性。当前基建投资发力的积极信号已显现（1Q22 基建投资累计同比+10.5%，而2021 全年同比仅基本持平），我们认为随着稳增长政策逐步落地发力，地产政策边际放松，我们预计疫情影响逐步消退后，下游需求有望逐步复苏并出现一定回补，推动公司外加剂等产品销量回升。

    新材料业务持续快速放量，培育公司中长期成长新动能。公司基建客户收入约占 40%，凭借优质产品+技术服务工程客户形成渠道黏性，基建领域施工场景复杂，有利于公司在基建大客户上加载新材料，形成协同。1Q22公司功能性材料营收占比已提升至17.3%（2017 年仅8.3%），2017-2021年公司功能性材料销量 CAGR~42%，抗裂、风电灌浆料、交通材料等产销均快速放量，我们看好镇江二期基地投产后，公司功能性材料产销中期维持30%以上增速，成为重要的盈利增量。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2022/23e EPS 1.50/1.90 元不变，当前股价对应2022/23e14.1x/11.2x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到疫情对于需求及发运条件影响仍暂未消除，我们下调公司目标价15.4%至29.6 元，对应2022/23e19.8x/15.6x P/E，隐含40%的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨超预期，基建需求不及预期。