公司于4 月28 日发布2022 年一季报，Q1 营收7.2 亿元，同减7.3%；归母净利0.8 亿元，同增2.8%；经营活动现金流量净额-0.4 亿元。

    支撑评级的要点

    Q1 营收同减利润同增：公司4 月28 日发布2022 年一季报，Q1 营收7.2亿元，同减7.3%；归母净利0.8 亿元，同增2.8%；经营活动现金流量净额-0.4 亿元，同减175.9%，原材料上涨导致购买商品、提供劳务支付的现金额同比增幅较大或为主要原因。

    一季度毛利率、净利率维稳，费用率上升：Q1 公司综合毛利率39.2%，同减0.8pct，环比上涨0.5pct；净利率13.5%，同增1.3pct，环比下降1.0pct。Q1 公司四项费用率合计28.7%，同增1.8pct，环比上涨8.2pct。

    减水剂产品量减价增，功能性材料销量大增：高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料Q1 销售量分别达19.8 万吨、1.2 万吨、4.6 万吨，同比分别变化-12.0%、-55.9%、40.9%。我们测算高性能减水剂吨单价2,173.4 元，同增3.3%，上涨69.6 元，高效减水剂吨单价1,912.2 元，同增19.2%，上涨307.6 元。功能性材料吨单价2,072.8 元，同减1.0%，下跌20.2 元。高效减水剂原材料中的甲醛2022Q1 相比去年同期涨价14.9%，从成本端支撑了产品涨价。稳增长政策对功能性材料销售已开始产生促进作用，随着基建发力持续落地，功能性材料中的风电灌浆料、交通材料等先进材料与传统材料均有望持续推广，共同增长。

    产能建设有望进一步提升市占率。公司广东江门基地10 万吨高性能减水剂产能，预计将于2022 年中建成，并于7 月份投产，新基地建成投产，进一步巩固市场地位和优势。近年来头部企业产能持续扩张，有望持续提升行业集中度，在多变的外部环境冲击下，抗风险能力更强的大型企业有望持续提高市占率。

    估值

    公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2022-2024 年，公司营收分别为51.4、64.0、77.7 亿元；归母净利润分别为6.3、7.9、9.7 亿元；EPS 为1.51、1.89、2.31 元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。