业绩

    　　4 月16 日，公司发布年报，2021 年实现营收45.22 亿元，同比增长23.81%，归母净利润5.33 亿元，同比增长20.88%。

    　　分析

    　　高性能减水剂持续拓展，带动公司整体的业绩稳步增长。公司此前发布了业绩预增公告，归母净利润预计在5.07-5.51 亿元，公司的业绩位于预告范围的中枢位置。从四季度的运行情况来看，四季度公司的主打业务高性能减水剂的销售价格和销量同比、环比皆有提升，产品销量环比增长2%，同比增长4%，而受到原材料价格提升的影响，高性能减水剂的销售价格单季度环比提升10%，整体看公司的盈利更高的高性能减水剂的结构占比进一步提升，产品价格传导相对顺畅，带动公司四季度产品毛利率环比大幅提升。

    　　功能性材料持续增长，在原有产业的基础上，有望培育多个新的产品增长点。公司多年来持续在技术领域重点研发和布局，经过多年的培育，公司2017 年功能性材料突破1 亿元的营收，2021 年营收达到5.6 亿元，复合增速超过40%，公司不断在功能性材料领域进行专业化深耕，一方面提升产品的附加值，解决建材添加剂、建筑材料等领域的应用痛点。另一方面，扩种产品种类，扩展发展路线和提升发展空间，公司在现有产品基础上已经延伸向防水材料等领域发展。整体看，公司在功能性材料领域的布局，发展速度快，产品种类多，产品盈利相对不错，可以带动公司获得更高速度的发展。

    　　可转债项目预计将进一步扩展优势产品，提升规模，深度布局市场。公司计划发行可转债募资不超过8 亿元，分别在江苏句容、广东江门、江苏南京建设功能性材料、减水剂、防水材料等产品的产能，在原有优势品种聚羧酸减水剂进一步扩大产能，同时加深公司在功能性材料和防水领域的优势和市场布局。同时项目的建设进一步完善了公司的全国区域的基地布局，2021 年公司的四川基地建成投产，完成了西南基地的布局，此次项目扩展了广东基地，将进一步完善公司在华南领域的布局，基本构建了完整的区域基础。

    　　投资建议

    　　公司为减水剂行业龙头，技术、品牌及产业链优势突出，市场份额有望进一步提升，预测公司2022-2024 年归母净利润6.91、8.23、9.40 亿元，EPS分别为1.64、1.96、2.24 元，当前股价对应公司PE 为14、12、11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；原材料价格波动风险。