事件：公司发布2021 年年度报告，报告期内实现营业收入45.22 亿元，同比增长23.81%；实现归母净利润5.33 亿元，同比增长20.88%。

    　　2021 年业绩稳健增长，Q4 毛利率显著改善

    　　分单季度来看，公司2021Q1-Q4 营业收入分别为7.72 /12.75 /11.85/12.89 亿元，分别同比增长81.59% /26.71% /16.29% /7.30%；归母净利润分别为0.78/ 1.38/ 1.51/ 1.66 亿元，分别同比增长58.27% /17.40%/11.41% /19.80%。2021 年，公司销售毛利率/净利率分别为35.29%/13.25%，分别同比下降2.99/0.27 pct。在2021 年整体需求下行压力较大且主要原材料价格大幅上涨背景下，公司依托规模及产业链优势与自身研发、生产和服务的优势，为客户提供高性能混凝土整体解决方案，于逆境中提升市场占有率，保持稳健的业绩增速。2021Q1-Q4 单季毛利率分别为40.03% /31.17% /32.90% /38.73%，Q4 单季毛利率获得显著改善，环比提高5.83 pct。受益于传统赶工期及提价顺利落地。费用率方面，2021 年公司期间费用率为19.19%，同比下降1.52 pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.37% /5.76% /1.20% /4.86%，分别同比-1.05/ -0.42/ -0.09/ +0.04 pct。销售、管理费用率下行体现公司降本增效成果，研发费用率体现公司对于研发能力建设的高度重视，公司目前拥有约200 人的专业研发队伍，截至2021 年底，公司拥有国家授权专利746 件，国际发明专利29 件。

    　　功能性材料及检测业务收入高速增长，减水剂吨毛利承压分业务来看，公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/技术服务分别实现收入29.85/ 2.17/ 5.57 /6.15 亿元，分别同比+24.46%/ -19.17%/+29.20%/ +17.88%；毛利率分别为34.28% /19.89% /32.34% /48.86%，分别同比-4.32/ -0.56/ -6.01/ +2.65 pct。功能性材料是公司外加剂中增速最高的子板块，新产品在川藏铁路、田湾核电机组、常泰长江大桥、太湖湾隧道、三峡阳江海上风电场等国家重大项目中得到推广应用。

    　　2021 年，检测中心实现扣非归母净利润1.34 亿元，超过承诺预测盈利0.42 亿元，承诺利润完成率为145.53%；另外，检测中心2021 年收购建科院和上海苏科，拓展上海地区检测业务，提升公司在检测领域的影响力。从销售量与销售价格来看，2021 年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售量分别为143.08/ 12.91/ 31.55 万吨，分别同比+31.41%/ -16.44%/ +37.29%；销售均价分别为2086 /1682 /1764 元/吨，分别同比下降5.29%/ 3.26%/ 5.90%，（即分别同比下降116.41/56.76 /110.59 元/吨）；原材料采购方面，2021 年公司环氧乙烷平均采购价格同比上涨10.04%，甲醛平均采购价格同比上涨45.01%，工业萘平均采购价格同比上涨4.99%；受原材料上涨较大拖累，2021 年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料吨毛利分别约为715.03/ 334.59/570.69 元/吨，分别同比下降15.88% /5.91% /20.65%，随着公司提价的逐步落实以及原材料价格趋于平缓，公司盈利水平有望获明显改善。

    　　全国基地布局逐步完善，产能扩张助力2022 年成长加速2021 年，四川大英基地建成，有效覆盖川渝双城经济圈，广东、广西区域收入实现较高增长，重点区域开拓效果显著。2022 年，公司在广东江门布局的华南生产基地也将落地建成，有利于加强公司对于大湾区的市场布局，将为当地项目提供有力的产能与技术支持。随着公司全国基地布局逐步完善，为公司深耕区域市场，提升全国范围市场占有率奠定良好的基础。公司同时将围绕区域基地进一步补充扩展复配基地，扩大市场覆盖范围，提高及时响应与交付能力，为客户提供性能更加优异的产品与更加精准的技术服务。公司的产能扩张与技术服务优势将充分受益于稳增长背景下重大项目加速落地带来的定制属性较强的高端外加剂的需求；此外，公司在巩固混凝土外加剂主业的基础上，积极拓展抗裂防渗，风电灌浆、防水修复、交通工程等土木工程材料相关领域，培育新增长点。

    　　投资建议

    　　目前公司的化学建材品类已经较为齐全，除减水剂主业之外的功能性材料业务体现出公司与竞争对手迥异的底层产品逻辑。公司在研发实力、销售渠道、技术服务领域具备较为完备的竞争基础，有望不断突破成长边界，成长为综合性新型土木工程技术和材料供应商。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.99/ 8.57/ 10.17 亿元，对应EPS 分别为1.66/ 2.04/ 2.42 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基建与房地产投资增速大幅下降风险；混凝土商品化率提升不及预期；环氧乙烷等原材料价格上涨超出预期。