事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长23.81%至45.22 亿元，归母净利润同比增长20.88%至5.33 亿元，扣非净利润同比增长15.66%至5.11亿元。对此点评如下：

    全年业绩增速良好，营业收入、归母净利润同比增长23.81%、20.88%。Q4毛利率水平明显改善。2021 年，公司营业收入同比增长23.81%至45.22 亿元，归母净利润同比增长20.88%至5.33 亿元，扣非净利润同比增长15.66%至5.11亿元。1）Q4 业绩实现较好增长。单四季度，公司实现营业收入12.89 亿元，同比增长7.30%；归母净利润1.66 亿元，同比增长19.80%；扣非净利润1.62亿元，同比增长13.32%。2）各业务板块保持增长。2021 年高性能减水剂业务实现营业收入29.85 亿元，同比增长24.46%；高效减水剂业务实现营业收入2.17 亿元，同比下降19.17%；功能性材料业务实现营业收入5.57 亿元，同比增长29.20%；技术服务业务实现营业收入6.15 亿元，同比增长17.88%。3）高性能减水剂产销量增长30%以上。高性能减水剂的生产量/销售量/库存量分别为142.98/143.08/0.45 万吨，同比变动+31.25%/+31.41%/-17.85%；高效减水剂的生产量/ 销售量/ 库存量分别为12.85/12.91/0.05 万吨， 同比变动-16.92%/-16.45%/-50.00%； 功能性材料的生产量/ 销售量/ 库存量分别为31.54/31.55/0.44 万吨，同比变动+36.78%/+37.27%/-0.74%。销售价格方面，高性能减水剂产品平均销售价格同比下降5.29%，高效减水剂平均销售价格同比下降3.26%，功能性产品平均销售价格同比下降5.90%。4）Q4 毛利率明显改善。2021 年， 公司主要原材料环氧乙烷/ 甲醛/ 工业萘价格同比增长10.04%/45.01%/4.99%，拖累全年毛利率同比下降3.00pct 至35.29%。其中，高性能减水剂毛利率同比下降4.31pct 至34.28%，高效减水剂毛利率同比下降0.56pct 至19.89%，功能性材料毛利率同比下降6.02pct 至32.34%，技术服务毛利率同比增长2.65pct 至48.86%。单四季度，随着公司提价顺利落地以及环氧乙烷价格的回落，毛利率水平明显改善，Q4 毛利率环比三季度增长5.83pct，达到38.73%。

    发行可转债拟募集资金不超过8 亿元，项目建成后公司的生产能力、材料供给能力、产品交付速度、信息化建设水平等有望全面提升。2021 年9 月，公 司公布可转换公司债券预案，拟募集资金不超过8 亿元，其中1.75 亿元用于年产37 万吨高性能土木工程材料产业化基地项目，1.9 亿元用于苏博特高性能土木工程新材料建设项目(一期)，1.12 亿元用于高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期)，8500 万元用于信息化系统升级建设项目，2.38 亿元用于补充流动资金。1）年产37 万吨高性能土木工程材料产业化基地项目建设期为24个月，项目建成后将形成年产37 万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维的生产能力。有利于扩大公司功能性材料供给能力，优化公司产品结构。2）苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期）建设期为24 个月，项目建成后将形成44 万吨高性能土木工程新材料生产能力，其中包括10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂。有利于突破产能瓶颈，提升华南市场产品交付速度，降低运输成本。3）高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期）建设期为24 个月，项目建成后将新增500 万平米/年的TPO 防水卷材以及500 万平米/年的高分子/自粘防水卷材生产能力。有利于公司实现高分子防水卷材产业化生产，优化产品结构，提高产品市场竞争力。

    4）信息化系统升级建设项目建设期为36 个月，项目建成后将有利于公司实现以总部为管理中心，覆盖各地生产基地的信息化体系。

    重点区域开拓成效显著，华南区域业绩高增77.36%。公司加强全国市场的区域布局，2021 年四川大英基地建成，有效覆盖川渝双城经济圈，广东、广西等区域也实现较高业绩增长，广东江门基地预计2022 年7 月投产，重点区域开拓效果显著。分地区来看，2021 年华东地区营业收入同比增长23.18%至19.55 亿元，华中地区营业收入同比增长21.42%至4.93 亿元，东南地区营业收入同比增长38.84%至4.62 亿元，西南地区营业收入同比增长4.53%至3.25 亿元，西部地区营业收入同比增长11.05%至4.92 亿元，北方地区营业收入同比增长25.30%至3.47 亿元，华南地区营业收入同比增长77.36%至3.35 亿元。

    投资建议：全年业绩增速良好，Q4 毛利率明显改善，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到6.79、8.42、10.72 亿元，同比增长28%、24%、27%，对应PE 估值15、12、9 倍。公司全国布局，研发、技术实力强劲。四川大英、广东江门、防水卷材、功能性材料等项目投产后，产能快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利，有望对冲下游需求下滑的风险。

    风险提示：原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等。