公司于4 月15 日发布2021 年年报，全年营收45.2 亿元，同增23.8%；归母净利5.3 亿元，同增20.9%；EPS1.27 元。单四季度公司营收12.9 亿元，同增7.3%，归母净利1.7 亿元，同增19.8%。

    　　支撑评级的要点

    　　21 年公司营收利润双增：全年公司营收45.2 亿元，同增23.8%；归母净利5.3 亿元，同增20.9%。全年公司经营活动现金流量净额为3.4 亿元，稳中略涨。

    　　四季度毛利率、净利率环比增长，费用率上涨：单四季度公司毛利率为38.7%，同增13.5pct，环比增长3.5pct，净利率14.5%，同增1.3pct，环比增长0.7pct，四季度虽然采购成本有所上涨，但公司毛利率、净利率均环比增长。单四季度四项费用率20.5%，同增12.3pct，环比增长3.5pct，主要系四季度销售费用率同增12.4pct 所致。

    　　量增价减，利润承压：21 年公司减水剂及功能材料量增价减，叠加成本上行，利润承压。高性能减水剂销量同增31.4%，吨毛利同减15.9%。高效减水剂销量同减16.4%，吨毛利同减5.9%。功能性材料销量同增37.3%，吨毛利同减20.7%。

    　　产能建设支撑市场开拓，全国布局有望进一步提升市占率：2021 年4月，公司四川大英基地建成投产，实现了对川渝城市圈的业务覆盖，公司在广东江门新建华南生产基地，预计将于2022 年建成。2021 年，公司在华南、东南地区的市场开拓顺利，分别实现营收同增77.4%、38.8%，随着公司全国基地布局的完善成型，为公司利用龙头优势提升市占率奠定了良好基础，进一步巩固市场地位和优势。

    　　估值

    　　公司业绩符合预期，考虑原材料上涨，我们部分下调盈利预测，预计2022-2024 年，公司营收分别为51.4、64.0、77.7 亿元；归母净利润分别为6.3、7.9、9.7 亿元；EPS 为1.51、1.89、2.31 元，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。