公司21 年归母净利润同比增长20.9%，净利率保持坚挺公司发布21 年年报，21 年实现收入/归母净利润45.2/5.3 亿元，同比增长23.8%/20.9%，实现扣非归母净利润5.1 亿元，同比增长15.7%，位于业绩预告中值，其中Q4 单季度实现收入/归母净利润12.9/1.7 亿元，同比+7.3%/19.8%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比+13.3%。公司Q4 毛利率环比明显好转，提价效果显现，同时费用率实现下降，全年净利率同比保持稳健，竞争力充分体现，继续看好公司减水剂/功能性材料成长性。

    　　Q4 减水剂提价顺利，市占率持续增长，看好功能性材料发展前景公司21 年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别为29.8/2.2/5.6亿元，同比+24.5%/-19.2%/+29.2%，主要受销量增长驱动，高性能减水剂/功能性材料销量143/32 万吨，同比分别+31%/37%；公司泰兴基地投产，同时大英基地建成，高性能减水剂合成产能扩充至60.5 万吨，同比+79%。

    　　高性能减水剂销售价格2086 元/吨，同比下滑6%，但Q4 环比上涨10%，提价顺利落实。分区域看，主要区域华东地区收入同比+23%，保持稳健，华南地区收入同比大幅增长77%，公司广东江门基地预计22 年7 月投产，区域市场服务能力将进一步提升，市占率有望持续增长。同时功能性材料有望继续发力，看好水利工程、海上风电等领域增长前景。

    　　Q4 毛利率环比明显提升，费用端优化，现金流仍保持良好公司21 年实现整体毛利率35.3%，同比下降3.0pct，因价格、成本均承压，21 年原材料环氧乙烷采购价同比增长10.0%，Q4 单季度毛利率38.7%，环比提升5.8pct，盈利能力明显好转，我们预计22Q1 毛利率有望继续恢复。

    　　21 年期间费用率19.3%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0/-0.4/+0.1/-0.1pct，费用端实现优化；最终实现净利率13.3%，同比仅小幅下滑0.2pct。21 年实现经营性现金流净流入3.4 亿元，同比基本持平，收现比84%，同比+11pct，付现比78%，同比+18pct，预计主要因低位增加原材料储备所致，整体现金流保持良好。

    　　22 年或充分受益经济稳增长，看好中长期成长性公司系国内减水剂行业龙头，下游需求中重点工程领域占比相对更高，或将充分受益22 年经济稳增长，随着新基地投产，公司服务响应能力将进一步加强，市占率有望持续提升，且费用端仍有优化空间。同时功能性材料需求前景更好，公司加快功能性材料产能扩张进度，江苏句容37 万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍，拟布局防水业务，未来有望打开新的成长空间。考虑到疫情等因素影响下需求端存不确定性，出于稳健角度，下调22-23 年归母净利润预测至6.6/7.9 亿元（前值6.8/8.5 亿元），新增24年净利润预测9.4 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司22 年19x 目标PE，目标价29.64 元（前值：32.4 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格大幅上涨等。