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苏博特(603916)机构评级研报股票分析报告

 
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苏博特(603916):沐行业春风 展竞争实力

http://www.chaguwang.cn  机构:太平洋证券股份有限公司  2022-03-28  查股网机构评级研报

实控人经验丰富,全国布局产能。公司实际控制人缪昌文和刘加平为中国工程院院士,江苏省建科院在技术和产品给予支持,公司多年位列“外加剂十强”首位。公司加快全国产能布局,拥有四大母液生产基地和20 个复配基地。2020 年公司高性能减水剂母液产能33.8 万吨,高效减水剂母液产能44.3 万吨。

    行业集中度提升,头部企业受益。2020 年中国混凝土外加剂销量1,694 万吨、行业规模411 亿元,其中:减水剂销量占比66.7%、行业规模274 亿元。2016 年以来,随着环保和安全政策趋严,行业集中度明显提升,五年时间企业数量从6,000 家减少到1,000 家,CR3和CR10 提升8.99 和4.53 个百分点。我们看好减水剂行业前景,行业beta 源于稳增长政策发力、机制砂占比增加、商混率增加,行业alpha 源于龙头扩产、品类扩张、客户认证,头部企业有望受益。

    研发和盈利能力突出。公司研发实力雄厚,研发费用率和专利数量居行业首位。通过收购检测中心股权介入检测业务,可以实现双方技术和客户的协同。公司外购环氧乙烷生产聚醚,盈利能力突出,2020 年扣除运费后的单吨毛利788 元、利润率37%,2021 年净利润逆势增长15-25%。公司功能性产品领先优势突出,大英项目20 万吨产能释放及未来镇江37 万吨和江门7 万吨项目投产有望增加产能。

    投资建议与估值:预计公司2021-2023 年EPS 1.28/1.57/1.91 元,对应PE 16/13/11 倍。鉴于国内经济正处于稳增长阶段,与2020 年国内经济形势存相似之处,因此以公司2020 年最高市盈率作为估值参考。给予苏博特2022 年20 倍目标市盈率,未来6-12 个月目标价31.40 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素:成本增加;回款风险;环保和安全政策;疫情加剧。

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