公司为国内领先的新型土木工程材料供应商，主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，下游主要为房地产和基建。公司销售模式以直销为主，并采用“顾问式营销”为客户提供定制化服务，2020 年公司前五大客户营收占比为12.41%。2014-2021 年公司连续多年在中国混凝土外加剂企业和中国聚羧酸系减水剂企业评比中排名第一，拥有中国工程院院士2 人、国家杰出青年基金获得者2 人，研发和技术实力业内领先。

    　　我们认为减水剂产业集中度提升是趋势：

    　　近年来各地政府持续加强安全环保监管，并制定“退城入园”的相关政策，要求包括外加剂行业在内的化工类生产进入化工园区。政策加快小型企业淘汰，龙头企业获得更大的发展空间。另外，砂石质量下降，导致减水剂用量提升，对外加剂企业配方的调整能力及产品的质量要求比过去更高，龙头企业更能适应市场的变化。近些年机制砂比例不断提高，而机制砂含泥（粘土）量和含石粉量都比较高，导致减水剂的用量增加，下游客户对减水剂企业的技术服务能力的要求提升。

    　　公司下游主要为房地产和基建。一方面，从房地产领先指标来看，商品房销售面积和销售额降幅收窄，有望触底回升。2021 年12 月我国商品房销售面积和销售额当月同比增速分别为-15.64%和-17.78%，较10 月份低点收窄6.01 和4.87pct；另外房地产政策边际改善，在稳增长的宏观政策主基调下，国家多次释放稳定楼市的信号。另一方面，2022 年稳增长是主旋律，基建投资有望持续加码。中央经济工作会议提出要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资。发改委在2022 年首场新闻发布会上也指出将继续推进交通、能源、水利、农业、环保、物流等传统基础设施建设，加大5G、数据中心、工业互联网等新型基础设施建设力度，促进传统基础设施数字化改造。

    　　海上风电灌浆料业务爆发在即。公司自主研发和生产的JGM-SP 风电基础灌浆料，解决了流动性调控、力学性能提升、变形性能调控、耐久性提升、水下抗分散等技术难题，形成了自80MPa~200MPa 的完善产品系列，经专家鉴定综合性能达到国际领先水平，并通过了权威检测机构的检验认可，产品应用于福建南日岛、福建平海湾、中水电如东等海上风电项目，西华豫能陆上风电，南海某油气平台等大型项目建设，打破了海上风电高强灌浆料国外品牌的市场垄断。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别达5.34、6.96 和8.99亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、房地产行业恢复不及预期