事项：

    　　公司发布2021 年度业绩预增公告，公司2021 年预计实现归母净利润5.07 亿-5.51 亿，同比增长15%-25%；预计实现扣非后归母净利润5.08 亿-5.52 亿，同比增长15%-25%。

    　　评论：

    　　业绩增长符合预期，九系产品和功能性材料获市场认可。公司2021 年预计实现归母净利润5.07 亿-5.51 亿，同比增长15%-25%，业绩增长符合预期。2021年，公司产品和技术创新成效凸显，九系聚羧酸减水剂占比持续提升，功能性材料增速和占比双丰收，风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料市场应用进一步拓宽，公司产品力获得市场充分认可。公司顾问式营销策略提升了重大工程和基础设施建设项目的贡献度，川藏铁路、深中通道、白鹤滩水电站等二十多项国家重点工程的应用效果显著，公司在行业定制化配制混凝土的技术能力进一步巩固，行业龙头地位稳健。

    　　全国产能基地布局更加优化，渠道完善、运费和生产成本有望得到节省。公司2021 年拟发行8 亿二期可转债，用于镇江年产37 万吨高性能土工工程材料、广东江门44 万吨高性能土木工程新材料、高性能建筑高分子材料；同时公司拟在连云港徐圩新区投建80 万吨的建筑用化学功能性材料，其中包含特种专用聚醚。公司四川大英基地投产后对川渝及西南地区销售支撑明显，广东江门基地建设初具规模，能有力支撑华南市场开拓，连云港核心聚醚基地启动建设；2021 年公司长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。

    　　功能性材料快速扩张，向平台型公司升级。公司2021 年可转债募投项目中，外加剂合计81 万吨，功能性材料44 万吨，占比超一半。公司在功能性材料领域竞争优势明显，功能性材料扩张步伐加快，近两年功能性材料收入的复合增速达到33.18%，高于减水剂复合增速15%。此次扩大功能性材料规模，品类涵盖新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维，进一步巩固公司在混凝土外加剂行业内综合竞争力。

    　　盈利预测、估值及投资评级：参考公司预增公告以及基地建设节奏，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.34 亿、7.0 亿、8.63 亿（原预测为5.46亿、7.11 亿、9.01 亿），对应EPS 为1.27/1.67/2.05 元（原EPS 为1.30/1.69/2.15元）。考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况，按照2022 年盈利预测，给予外加剂业务17 倍PE 估值，检测业务30 倍PE 估值，合计对应2022年目标市值130 亿，目标价30 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能释放进度不及预期；产品价格稳定性不及预期；成本大幅上行。