事件： 10 月29 日，公司发布2021 年三季度报告，2021 前三季度公司实现营业收入32.32 亿元，同比增长31.90%；实现归母净利润3.67 亿元，同比增长21.38%；其中2021Q3 实现归母净利润1.51 亿元，同比增长11.41%，环比增长9.57%。

    　　业绩稳步增长，2021Q3 盈利创新高。2021Q3 公司实现归母净利润1.51 亿元，同比增长11.41%，环比增长9.57%，创单季度历史新高，主要得益于四川大英基地稳步投产。分板块来看：高性能减水剂实现营收7.73 亿元（同比+11.7%、环比-11.8%），销量38.88 万吨（同比+24.1%、环比-7.9%），均价1988 元/吨（同比-10.0%、环比-4.2%）；高效减水剂实现营收0.64 亿元（同比-8.5%、环比+9.9%），销量3.19 万吨（同比-28.2%、环比-19.0%），均价2016 元/吨（同比+27.3%、环比+35.7%）；功能性材料实现营收1.79 亿元（同比+51.9%、环比+18.4%），销量9.75 万吨（同比+124.7%、环比+3.9%），均价1833 元/吨（同比-32.4%、环比+13.9%）。随着原材料价格趋稳，公司利润率有所提升，2021Q3 毛利率和净利率分别为32.90%/13.85%，分别环比提升1.73pct/1.82pct。

    　　四川大英基地逐步投产贡献业绩，广东江门项目进入环评阶段。四川大英基地于4 月正式竣工投产，该项目包括30 万吨聚羧酸系减水剂、10 万吨速凝剂和10 万吨功能性无机材料，项目逐步投产将贡献主要业绩增量。广东江门项目于7 月进入环评公示阶段，该项目计划投资5.03 亿元建设聚羧酸减水剂43 万吨、速凝剂6万吨、阻锈剂1 万吨、功能性水泥基材料10 万吨，预计2022 年上半年建成投产。

    　　拟发可转债助力公司持续扩张，布局连云港加快全国布局。公司计划发行8 亿可转债镇用于江基地年产37 万吨功能性材料项目、江门基地高性能土木工程新材料项目（一期）和南京基地建筑防水材料项目（一期），公司从“刚性防水”业务逐步向“柔性防水”业务延伸，产品结构持续优化。此外，公司计划投资13.8 亿元在连云港徐圩新区投资建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品，将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用，提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益1.42、1.89 和2.33 元，对应PE 分别为12、9 和7 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均47 倍PE，考虑减水剂行业集中度稳步提升，公司作为龙头企业有望持续受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产不及预期。