环氧乙烷Q3 加速涨价，公司提涨终端价格。21 年前三季度分别实现收入/归母净利润32.3/3.67 亿元，YoY+31.9%/21.4%，Q3 收入/归母净利润11.9/1.51 亿元，YoY+16.3%/11.4%。21Q3 业绩增速有所放缓，主要因为原材料价格上涨以及下游需求较弱，这些客观因素都非公司可控。经营层面，全国化布局进展顺利，功能性材料和检测业务增速超预期。公司也已于9 月底对减水剂全面提价，有望在Q4 部分对冲成本端的上涨。

    　　原材料价格上涨超预期，往下游传导有所滞后。环氧乙烷在减水剂原材料成本占比约80%，其价格从4 月初的5800 元/吨涨至9 月底的7900 元/吨，当前价格已涨至10000 元/吨。由于其不便储存，减水剂企业一般即用即采，所以对成本的上涨基本没有太好的应对办法。行业的普遍提价到10 月份初开始执行，目前看，对商混站的提价执行情况较好。此外，限电对9 月中下旬的生产造成了一定负面影响，下游的基建/地产项目开工强度不达预期也降低了发货量，减水剂当前整体营商环境较差。

    　　功能性材料/检测业务发展较好，多元化业务增强抗风险能力。报告期内，功能性材料收入达3.98 亿元，占比12.3%。年收入超1 亿元的单品预计将不断增加。其抗裂材料/水泥基/交通材料等主要功能性产品的应用案例和认可度都在不断增加，未来收入比重预计将进一步提升。检测业务预计报告期收入4.5 亿元，占比14%，也取得了超预期增长，在完成上海苏科收购后，将与公司上海销售渠道形成良好协同效应，有利于检测业务的跨区域发展。

    　　财务预测与投资建议

    　　调减21-23 年EPS 至1.24/1.56/1.95 元（原值1.36/1.79/2.24 元），调整如下：1、由于环氧乙烷Q3 价格涨幅超预期，全年原材料均价上修；2、由于管理费用率前三季度大幅下降，下调了其全年的预计。公司的一体化及多元化布局使得公司抗风险能力不断增强。可比公司21 年平均PE 为19X，我们认可给予公司21 年19X PE，对应目标价23.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产/基建需求不及预期；原材料价格上涨超预期风险。