Q3 净利润同比增长11.4%，接近业绩预告上限

    近期公司发布21 年三季报，前三季度公司实现营收32.3 亿元，YOY+31.9%，实现归母净利润3.7 亿元，同比增长21.4%，实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长16.8%，其中Q3 单季度实现收入/归母净利润11.9/1.5 亿元，同比分别+16.3%/+11.4%，三季度扣非归母净利润为1.4 亿元，同比+6.6%，三季度利润增长接近业绩预告预上限。

    销量增长驱动收入增长，高性能减水剂价格环比小幅下滑公司三季度实现减水剂/功能性材料收入分别为8.4/1.8 亿元，同比分别+9.8/+52%，主要受销量增长驱动，三季度销量分别为42.1/9.8 万吨，同比分别+17.6%/+125%，公司在长三角地区、粤港澳大湾区、山东等地区的市占率实现进一步提升，环比来看，减水剂Q3 销量环比Q2 下滑8.9%，但功能性材料销量环比仍实现4%的增长。我们测算三季度高性能/高效减水剂/ 功能性材料单价分别为1988/2016/1833 元/ 吨， 环比Q2 分别-4%/+36%/+14%，预计主要系产品结构调整导致。

    Q3 毛利率环比小幅提升，现金流好转

    毛利率方面，公司前三季度毛利率33.9%，同比下滑10.8pct，其中Q3 毛利率32.9%，环比Q2 提升1.7pct，主要因原材料成本有所下降，我们计算Q3 环氧乙烷均价约7500 元/吨，环比Q2 下滑3%，但十月份环氧乙烷价格大幅上涨，截至10 月28 已涨至10000 元/吨，公司已于9 月完成产品提价，预计有望对冲部分成本上涨压力。公司Q3 期间费用率17.0%，同比-6.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-7.3/+0.2/+0.7pct，最终实现归母净利率12.7%，同比小幅下滑0.6pct。公司Q3 现金流明显好转，实现2.4 亿净流入，同比增长19%，收现比93%，付现比75%，同比分别+7.3/+3.2pct，付现比增加主要系储备原材料支出增加，收款情况有所好转。

    新一轮产能扩张开启，看好公司成长性

    公司继续加码减水剂产能布局，规划在广东江门、连云港新增减水剂、特种聚醚等产能超过百万吨，同时加快功能性材料产能建设，在江苏句容新增37 万吨功能性材料产能，项目投产后，公司服务响应及产能交付速度进一步提升，同时有利于降低运输成本，龙头地位将进一步巩固。且公司计划新建500 万平米/年的TPO 防水卷材以及500 万平米/年的高分子/自粘防水卷材产能，加码布局防水业务，打开新的成长空间。我们持续看好公司长期成长性，考虑到原材料成本涨价幅度较高，小幅下调公司21-23 年归母净利润预测至5.42/7.22/9.23 亿元（前值：5.85/7.84/9.66 亿元）。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均16.8xPE，我们认可给予公司21 年17xPE，目标价21.93 元，维持“买入”评级。

    风险提示：环氧乙烷价格持续上涨、需求不及预期、产能投产进度不及预期等。