事项：

    　　公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度营业收入32.32 亿元，同比增长31.9%，归母净利润3.67 亿元，同比增长21.5%，扣非后归母净利润3.48 亿元，同比增长16.78%。

    　　公司2021 年第三季度实现营业收入11.85 亿元，同比增长16.29%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长11.41%，扣非后归母净利润1.43 亿元，同比增长6.63%。

    　　评论：

    　　销量带动收入增长。2021 年前三季度公司实现收入32.32 亿元，同比增长31.9%，其中Q3 实现收入11.85 亿元，同比增长16.29%。前三季度外加剂和功能性材料收入26.88 亿元，同比增长29.41%，收入增长主要靠销量拉动，价格方面同比有所下降，前三季度公司高性能减水剂销量103.60 万吨，同比增长44.35%，均价2049.14 元/吨，同比下降10.01%,产销率为98.1%；高效减水剂销量9.92 万吨，同比下降1.29%，均价1689.23 元/吨，同比下降1.05%,产销率为99.4%；功能性材料销量22.38 万吨，同比增长79.18%，均价1776.94元/吨，同比下降6.66%，产销率为98.5%。

    　　原材料价格上涨拖累毛利率。公司2021 年前三季度综合毛利率33.92%，同比减少10.77 个百分点；三季度单季度毛利率32.90%，同比下降9.98 个百分点，环比下降0.6 个百分点。毛利率下滑，一方面是运费从销售费用调整至成本；另一方面，前三季度原材料价格涨价导致，环氧乙烷平均采购价格同比上涨10.37%，甲醛同比上涨42.97%，工业萘同比上涨4.3%。净利率来看，公司前三季度净利率11.36%，同比小幅下降0.96 个百分点。

    　　产能基地稳步扩张，全国化布局推进，运费和生产成本有望得到节省。公司拟发行8 亿可转债，其中1.75 亿用于镇江年产37 万吨高性能土工工程材料产业化基地项目、1.9 亿用于广东江门44 万吨高性能土木工程新材料建设项目（一期）、1.12 亿用于高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期），产能有望得到进一步扩张。同时公司拟在连云港徐圩新区投建80 万吨的建筑用化学功能性材料，其中包含特种专用聚醚，聚醚主要原材料为环氧乙烷，而连云港徐圩新区拥有中石化、盛虹石化、卫星石化、扬子石化等多个大炼化项目，公司在此扩张聚醚产能，贴近上游环氧乙烷原材料，运费和生产成本有望得到节省。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑公司调价和成本上涨影响，我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测分别为5.46 亿、7.11 亿、9.01 亿，对应EPS 为1.30/1.69/2.15 元（转增股本后摊薄）。考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况，按照2022 年盈利预测，给予外加剂业务15 倍PE 估值，检测业务30 倍PE 估值，合计对应2022 年目标市值117 亿，目标价27.8 元（按照转增股本后摊薄调整），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能释放进度不及预期；产品价格稳定性不及预期；成本大幅上行。