公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入32.3 亿元（同比+31.9%），归属净利润3.7 亿元（同比+21.4%），归属扣非净利润3.5 亿元（同比+16.8%）。其中Q3 单季度实现收入11.9 亿元（同比+16.3%，环比-7.0%），归属净利润1.5 亿元（同比+11.4%，环比+9.6%）。

    　　事件评论

    　　产能放量，市场开拓，产销量大幅提升。公司是国内综合实力最强的混凝土外加剂企业，2021Q3，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品产量分别为40.7 万吨（同比+25.8%，环比-2.3%）、3.3 万吨（同比-24.8%，环比-17.6%）与9.6 万吨（同比+68.8%，环比+2.2%），销量亦同步变化。一方面，公司位于四川的“西部高性能土木工程材料产业基地”项目已于4 月份竣工并投产，助力西南市场快速增长；另一方面，公司传统优势市场地区市场地位进一步巩固，潜力地区市场份额持续提升，加之川藏铁路、广湛高铁等一批重点项目的支撑，共同推动公司主要产品产销量大幅增长。高效减水剂业务产销量下滑或主要因为公司调结构，战略向更高附加值产品上转移。

    　　三季度功能性材料表现耀眼，四季度成本端稍显压力。2021Q3，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品平均价格分别为1988/2016/1833 元/吨，环比变化-4.2%/+35.7%/+13.9%，而主要原材料环氧乙烷、甲醛与工业萘市场均价分别为7408/1415/3748 元/吨，环比变化-2.5%/+3.4%/+0.3%，功能性材料结构优化，带动均价大幅增长，成本端变化不大，公司2021Q3 毛利率与净利率分别为32.9%/13.8%，环比增长1.7pct/1.8pct。9 月份以来，限产限电等因素影响，主要原材料价格大幅拉涨短期或对成本造成压力，但边际逐步放松，压力或逐步减小。

    　　项目持续建设，打开成长边界。公司位于广东的江门基地目前已进入环评公示阶段，预计2022Q1 建成，投产后，将大力推进公司在“粤港澳大湾区”的市场开拓，加快新产品在该区域的推广应用，确保市场占有率的进一步提升，为公司在长三角区域和粤港澳区域重点布局与腾飞奠定坚实的基础。

    　　公司为国内混凝土外加剂行业龙头，在技术研发、市场开拓、产业链拓展和客户资源方面均具有突出的竞争力。随着公司新项目的建成投产放量，公司产品市占率和盈利能力有望持续提升。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为5.5、6.8 与8.3亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 下游需求不及预期；

    　　2. 新项目进度不及预期