核心观点

    　　拟发8亿可转债,进一步完善产业链/拓展区域布局/扩大产能,全方面提升竞争力。公司9/10公告拟发行不超过8亿元可转债，1.75亿用于建设镇江年产37万吨功能性材料基地，1.9亿用于建设广东江门年产44万吨(包括10万吨聚羧酸减水剂母液，27万吨聚羧酸减水剂成品,6万吨速凝剂，1万吨阻锈剂)功能性材料项，1.12亿用于建设年产500万平米TPO 防水卷材以及500万平米高分子/自粘防水卷材，8500万元用于信息化系统升级,2.38亿元用于补流。此外，公司公告拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,预计总投资13.8亿元。

    　　项目针对性较强锁定未来2-3年发展。镇江的募投项目为目前公司发展最为迅速且竞争环境相对宽松的功能性材料，由于此业务为定制化生产,而当前基地在生产不同材料之间需要较长时间切换(清洗/调试等)，当前设施产能利用率较低。在扩产后,单一产品能独立连续生产，效率将大为提高。广东江门项目是继四川大英基地之后的公司又一重要市场(珠三角）布局，公司已于今年在珠三角地区强化前期准备（销售）工作,我们预计在22年完成基地建设后，华南地区产值占比将加速增加。公司20年来自华南地区收人为1.9亿元,YoY+18.8%，占比5%。

    　　连云港项目紧邻环氧乙烷源头，控制运费和聚醚生产成本。公告中提及，投资项目，从事专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品研发、生产和制造。根据公开资料，连云港徐圩新区拥有盛虹石化、卫星石化等多个大炼化I项目，而环氧乙烷极不稳定,不方便运输。我们判断公司选址有此考虑，由于靠近环氧乙烷产地，运费将大为节省。。

    　　财务预测与投资建议

    　　预计21-23年 EPS 为1.36/1.79/2.24元。可比公司21年平均PE26X，可转债以及连云港投资项目将进一步巩固公司在行业的龙头地位,且进一步完善在产业链的布局,认可给予公司21年26XPE，对应目标价35.36元，维持“买入”评级。

    　　风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险;行业价格战风险。